Os apelos de liquidação vindos de fora estão ficando cada vez mais altos para a Strategy (MSTR), à medida que o bitcoin ressoa e as ações ordinárias da empresa caem quase 70% em relação ao pico do ano passado, colocando em questão – para alguns – a capacidade da empresa de continuar a cumprir suas obrigações.
Ao longo de 2025, a estratégia baseou-se em ações preferenciais perpétuas como principal veículo de financiamento para compras de bitcoin, ao mesmo tempo que utilizou principalmente a emissão de ações ordinárias no mercado (ATM) para cobrir as suas obrigações de dividendos preferenciais.
Liderada pelo presidente executivo Michael Saylor, a empresa emitiu quatro séries preferenciais listadas nos EUA durante o ano: Strike (STRK) paga um dividendo fixo de 8% e é conversível em ações ordinárias a US$ 1.000 por ação. Stryfe (STRF) carrega um dividendo fixo não crescente de 10% e é classificado como o mais antigo entre as escolhas. Stride (STRD) também paga 10%, mas é júnior em termos e estrutura cumulativos. Stretch (STRC), nova série, estreou a US$ 90 em agosto com um dividendo cumulativo fixo de 10,5% e agora é negociado um pouco acima do preço de oferta.
STRK foi negociado em torno de US$ 73 em 21 de novembro, um rendimento atual de 11,1%, queda de 10% desde a emissão. STRD teve o desempenho mais fraco, caindo para cerca de US$ 66, com um rendimento de 15,2% e uma perda de retorno total de 22%. STRF é a única série ainda acima da emissão, negociada em torno de US$ 94 e apresentando um ganho de aproximadamente 11%, refletindo sua posição sênior.
Os participantes do mercado de Bitcoin em queda livre nas últimas semanas têm se concentrado no nível de aproximadamente US$ 74.400, onde a estratégia – depois de mais de cinco anos de acumulação – realmente ficará vermelha em suas participações em bitcoin.
Embora este seja certamente um nível importante para pontos de discussão, uma queda abaixo de US$ 74.400 não significa necessariamente que a empresa enfrentará uma chamada de margem ou se envolverá em uma venda forçada de qualquer parte de sua pilha de BTC.
O ponto de pressão estrutural mais próximo será daqui a cerca de dois anos, em 15 de setembro de 2027, quando os detentores de notas seniores convertíveis a 0,625% no valor de mil milhões de dólares receberão a sua primeira opção de venda.
As notas foram cotadas quando o MSTR foi negociado a US$ 130,85 e teve um preço de conversão de US$ 183,19. Com as ações agora em torno de US$ 168, é improvável que os detentores convertam e provavelmente tentarão sacar, potencialmente exigindo estratégias para levantar ativos ou liquidar, a menos que o preço das ações suba significativamente antes de 2027.
Mesmo que o prêmio de avaliação de ações do MSTR para participações em bitcoin (mNAV) caia ainda mais e até mesmo entre em desconto, a estratégia ainda tem um caminho claro para cobrir a conta anual de dividendos preferenciais.
