Cada parte do governo federal se esforça para se tornar maior e mais eficaz às custas do país. A Reserva Federal não é diferente. Mission Predator adiciona força e armadura. A Fed também tem poder de compra ilimitado e uma falsa mística de sucesso. O resultado é uma reforma multibilionária de edifícios, centenas de grandes economistas do governo na folha de pagamento e um balanço patrimonial de US$ 6,8 trilhões, um terço maior que o segundo colocado JPMorgan.
Kevin Warsh, novo presidente do Federal Reserve.
Em comentários recentes, o Governador da Fed, Michael Barr, defendeu a dimensão do banco central, argumentando que uma Fed maior torna os bancos mais flexíveis, ajuda o funcionamento dos mercados monetários e melhora a estabilidade do sistema financeiro. Na verdade, o grande balanço da Fed está exposto. Coloca uma agência governamental no comando dos mercados obrigacionistas, repo e internacionais, sufocando a inovação.
A Fed perdeu centenas de milhares de milhões em apostas em obrigações enquanto se envolvia na política monetária, perturbando o mercado interbancário, pondo fim ao colapso do dólar e abrandando o progresso em stablecoins e sistemas de pagamentos digitais.
O Presidente Kevin Warsh apoiou correctamente a mudança de regime, incluindo a redução do balanço da Fed para permitir que os sinais de preços operassem e criassem mercados competitivos. O secretário do Tesouro, Scott Bessant, destacou a tolerância ao défice e a desigualdade de rendimentos do banco central. Gastando biliões de dólares na década de 2010 e durante a administração Biden, a Fed capitalizou títulos de longo prazo à custa das pequenas empresas e do capital de giro.
Um aumento dos poderes da Fed durante a crise financeira de 2008 permitiu-lhe comprar obrigações e pagar juros ilimitados aos bancos, injectando-os profundamente na política monetária e na explosão da dívida nacional. Os seus modelos económicos arcaicos permitiram a inflação e grandes oscilações nos défices, enquanto políticas regulamentares deficientes contribuíram para a falência de bancos como o Silicon Valley Bank.
A política declarada do Fed antes da guerra era expandir, e não diminuir, o balanço. À medida que os bancos crescem, a Fed afirma que deve pedir mais empréstimos aos bancos para ter “reservas adequadas” – biliões em empréstimos com juros de bancos que a Fed mantém em depósito para evitar a volatilidade do mercado.
A ampla política de reservas coloca o establishment da Fed em oposição directa às reformas limpas que o Presidente Trump patrocinou. O establishment do Fed afirma que quanto maior, melhor. É o oposto.
A redução do balanço estabelece as bases para taxas de juro mais baixas. Os bancos serão capazes de inovar para satisfazer as necessidades de liquidez, enquanto o actual sistema de reservas amplas os prende à dependência da Fed e da sua carteira de obrigações. Os bancos têm muitas opções e inventarão mais se a Fed deixar de dominar.
Retirar a Fed da política monetária permitir-lhe-ia concentrar-se na estabilidade de preços em vez da promessa ansiosa de reservas suficientes. A mudança de direcção no balanço aumenta a confiança do mercado no valor do dólar a longo prazo, um caminho crítico para a estabilidade de preços e menores rendimentos das obrigações.
Ao manter o monopólio da liquidez bancária intradiária, a Fed sufoca o crescimento e a inovação nos mercados do sector privado. O mercado interbancário desapareceu e o mercado de recompra está atrofiado. Agora, o Fed está lutando com blockchains que permitem soluções instantâneas e evitam o lento sistema do Fed. A ascensão das stablecoins denominadas em dólares promete enormes benefícios monetários, mas enfrenta um Fed que quer proteger o seu território com a concorrência do sistema de pagamento digital em rápido crescimento da China.
Para conseguir uma Fed mais pequena que permita a inovação dos mercados, Warsh terá de superar a forte oposição às reformas. Ele tem muita credibilidade, mas enfrenta forte oposição no Comitê Federal de Mercado Aberto, composto por 19 membros, o órgão governamental entrincheirado que provavelmente se oporá à inovação do mercado e rejeitará os aspectos negativos do enorme balanço do Fed. Os parceiros bem financiados da Fed no mundo académico, nos meios de comunicação social e em Wall Street defendem que as reformas devem limitar-se a reduzir a ênfase na orientação futura.
Isso frustraria o apelo de Trump a uma reforma profunda e atrasaria o progresso da sua administração na criação de empregos na indústria e nas cadeias de abastecimento. A expansão do balanço da Fed é particularmente prejudicial durante o actual choque de oferta porque a rápida inovação na cadeia de abastecimento exige empréstimos de capital de exploração para comprar bens, manter inventários e contratar novos funcionários. A política do Fed utiliza muita dívida bancária para comprar títulos do Tesouro dos EUA, expulsando as pequenas empresas.
Não há forma de desfazer completamente os danos resultantes da inflação e dos ataques regulamentares da administração anterior, mas o compromisso da Fed de reduzir o balanço será pró-crescimento, pró-dólar e favorável às obrigações, ajudando nos ganhos salariais.
Malpass atuou como Subsecretário do Tesouro (2017-19) e Presidente do Banco Mundial (2019-23). Ele é vice-presidente de Estratégia Global dos EUA e bolsista ilustre da Purdue University.
