A trajetória de duas décadas do software no mercado de empréstimos alavancados pode ter terminado, pelo menos por enquanto.
Este ano, apenas 9% dos empréstimos no mercado mais amplo de empréstimos sindicalizados dos EUA (excluindo reavaliação) foram concedidos a empresas de software, o valor mais baixo desde 2013 e cerca de metade do nível de 2025. A retração é ainda mais marcante no mundo apoiado por PE, onde a participação do software caiu para 9%, abaixo dos 21% em 2025 e de um pico de 24% em 2020, quando o setor era o foco indiscutível do boom de negócios da era Covid.
“É um mercado de ricos e despossuídos, e o software está entre os despossuídos”, diz Engin Okaya, diretor administrativo da PGIM Credit. “No momento, ou você está conseguindo uma execução muito boa dada a quantidade de pólvora que existe, ou se você tem um negócio mais complexo, ou algumas características que o mercado não gosta, esses negócios são difíceis de executar.”
O mercado LBO conta a história mais convincente aqui. No ano passado, os negócios de software atingiram 34,5% de todos os financiamentos relacionados com LBO no mercado de empréstimos sindicalizados dos EUA, confirmando a crença de longa data da PE de que receitas recorrentes, margens elevadas e escalabilidade tornam o software um candidato ideal para aquisição. No entanto, com a ameaça da inteligência artificial assumir o controlo das empresas de software, essa percentagem caiu desde então para o mínimo de uma década, de 17,5%.
“A quantidade de capital disponível para uso em transações de tecnologia diminuiu. Ao mesmo tempo, não houve muitas fusões e aquisições no setor e os dólares de financiamento adicionais disponíveis evaporaram em grande parte”, disse Millwood Hobbs Jr., vice-CIO da plataforma de crédito estratégico da Oaktree. “Como resultado, não temos visto muitas aquisições. As empresas de private equity são seletivas sobre onde colocar capital em software, e os termos de financiamento provavelmente continuarão desafiadores.”
Se isto é apenas uma pausa ou o início de uma mudança mais estrutural impulsionada por uma redefinição nas avaliações, taxas mais longas ou uma rotação alargada em setores como os cuidados de saúde, continua a ser uma questão fundamental para o mercado de empréstimos alavancados que se aproxima do segundo semestre de 2026.
Pela primeira vez desde 2015, os cuidados de saúde assumiram a liderança nos empréstimos institucionais, representando um recorde de 14% do volume em 2026. O sector está há muito tempo no topo do ranking, mas foi ofuscado pelo software durante grande parte da última década. Em termos absolutos, os mutuários do sector da saúde levantaram 25 mil milhões de dólares do mercado sindicalizado mais amplo este ano, embora esse número esteja fortemente concentrado: os dois mega-acordos de Janeiro – um empréstimo a prazo de 7,25 mil milhões de dólares para apoiar a aquisição da Hologic e um fundo de 4,4 mil milhões de dólares para apoiar os dividendos da Ensemble Health Partners – representaram metade da recapitalização total. No entanto, o padrão também se aplica ao número de transações. O software representou apenas 7,4% de todas as transações no mercado sindicalizado mais amplo este ano, excluindo a reavaliação, que não traz nenhum dinheiro novo para o mercado. Isso representa cerca de metade da participação de 2025 e da participação média de 10 anos. Entretanto, os cuidados de saúde cresceram para 8,8%, perdendo apenas para os serviços profissionais e empresariais, ganhando terreno tanto em relação ao nível de 2025 como à média de longo prazo.
Além da rotação de software de saúde, 2026 foi marcado por uma ampla diversificação de emissões. Sete dos 10 principais setores em volume aumentaram a sua participação tanto em 2025 como na sua média de 10 anos, sugerindo que as principais indústrias deste ano estão acima do seu peso histórico. O número de negócios mostra um padrão semelhante, com seis dos 10 principais setores à frente das médias do ano anterior e de longo prazo. A energia e a indústria aeroespacial/defesa mostram bem a tendência, ambas bem acima das normas históricas.
A pegada é reduzida A rotação de software na nova versão está começando a afetar a composição do mercado de empréstimos alavancados de US$ 1,5 trilhão. O software continua a ser o setor líder no Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index, com uma participação de 12,5%, mas abaixo dos 13% de maio de 2025. Sem novas compras para substituir os empréstimos cobertos, o mundo do software está em declínio no índice. Oito credores de software pagaram integralmente seus empréstimos a prazo este ano, incluindo a Worldpay, cuja aquisição pela Global Payments removeu cerca de US$ 5 bilhões em valor nominal do índice.
Em termos absolutos, o sector representa 194 mil milhões de dólares em empréstimos, e é digno de nota que 58% desta exposição tem uma classificação de mutuário de B menos ou inferior, destacando a concentração do risco de crédito incorporado no maior sector do mercado.
O software também enfrenta um perfil de maturidade de curto prazo modestamente pesado: 21% dos empréstimos no sector vencem em 2028, em comparação com 14% para empréstimos indexados. Até que o sentimento em relação ao sector se deteriorasse este ano, os mutuários de software beneficiavam amplamente do refinanciamento no mercado mais amplo de empréstimos sindicalizados. Essa janela parece ter se fechado, com os empréstimos do setor caindo 4,73% no ano até 31 de maio, contra o mercado, que subiu 1,24%.
É pouco provável que os credores diretos preencham a lacuna, pelo menos no curto prazo. As suas carteiras já estão sob escrutínio dos investidores devido ao aumento do software, e uma leitura antecipada do inquérito de sentimento do mercado de crédito privado do LCD, que será brevemente divulgado, mostra que mais de metade dos inquiridos estão a reduzir activamente a sua alocação ao sector, de forma modesta ou significativa. Além disso, os credores que procuram realizar negócios de software exigem cada vez mais melhores preços, acordos mais rigorosos, ou ambos, reflectindo uma reavaliação mais cautelosa do perfil de risco do sector.
“O apetite por negócios de software é menor à medida que as pessoas recuam e avaliam quem podem ser os vencedores e os perdedores. Alguns apostarão e recuarão, outros recuarão”, disse um participante do mercado de crédito privado com foco técnico. “Os BDCs que precisam de liquidez para atender aos requisitos de resgate estão efetivamente ficando fora dos negócios de software. Eles deveriam se concentrar mais em saídas do que em novas colocações.”
quando a música para A questão agora é: o que acontece aos mutuários de software com maturidades esperadas que não conseguem crescer nas suas estruturas de capital?
O consenso do mercado é que dois factores-chave determinarão os próximos passos destes emitentes: se os principais activos de software da empresa retêm valor e se o patrocinador da empresa permanece comprometido com o mutuário. Quando ambas as condições são satisfeitas, alterar e expandir os negócios pode ser o primeiro passo. Nestes acordos, os mutuários devolvem os reembolsos em troca de uma taxa e de um spread mais amplo. Os negócios muitas vezes exigem que o patrocinador traga novo capital para pagar parcialmente a dívida e reduzir a exposição aos credores.
Em outras situações, o processo de venda pode substituir o refinanciamento. Um comprador estratégico ou financeiro adquire um ativo e refinancia a dívida existente, reestruturando assim a estrutura de capital.
Quando a confiança ou a qualidade dos activos de um patrocinador falha, os exercícios de gestão de passivos tornam-se cada vez mais comuns à medida que os patrocinadores tentam preservar o valor e os credores seniores intervêm para reforçar a sua posição.
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Imagem apresentada por Dan Kurtzman/Getty Images
Este artigo foi publicado originalmente no PitchBook News
