A consolidação dos mercados obrigacionistas significa coisas diferentes para pessoas diferentes. Se se dirige o governo, é obviamente mau que os governos estejam a disparar os preços da dívida – como acontece em todo o mundo. O rendimento da dívida japonesa a 30 anos subiu acima de 4%, o seu nível mais elevado; A América está acima de 5%. O Reino Unido está a subir razoavelmente para 6%. À medida que as taxas de hipotecas acompanham esses produtos, qualquer pessoa que esteja procurando um novo sentirá o aperto. Para os negociantes de títulos, por outro lado, as últimas semanas foram bastante encorajadoras. Há uma década, as taxas de juro próximas de zero levaram permanentemente os seus mercados a um congelamento profundo. Agora está em brasa.
Não é difícil perceber porquê. A inflação e os défices governamentais preocupam os investidores há anos e a guerra no Irão está a agravar ambos os problemas. O Bank of America realiza uma pesquisa mensal com gestores de fundos globais. No mais recente, 40% dos entrevistados disseram que uma onda deflacionária era a maior ameaça aos mercados. Apesar disso (ou na sua explicação), 78% esperavam que a Reserva Federal dos EUA cortasse as taxas ou as deixasse inalteradas no próximo ano. Eles agiram em conformidade, reduzindo as participações em dinheiro e obrigações, ao mesmo tempo que aumentaram as suas alocações de capital mais do que em qualquer outro mês nos 25 anos de história do inquérito. Esta é a única coisa que você pode fazer se achar que o dinheiro está muito baixo.
Tendo em conta tudo isto, pode ser surpreendente que o mercado não tenha se movimentado mais. As obrigações governamentais indexadas à inflação (“Lincolns”, ou “TIPs” nos EUA) oferecem a melhor protecção contra os receios dos investidores: pagamentos que garantem um aumento num montante igual aos preços ao consumidor. Assim, oferecem um rendimento real, em comparação com o nominal das obrigações ordinárias, quando a inflação pára. O rendimento orgânico menos o real – para, digamos, um Tesouro dos EUA a dez anos – é amplamente considerado como a taxa média de inflação. Os investidores esperam a vida restante dos títulos.
Os responsáveis da Fed poderão sentir-se reconfortados com este “ponto de equilíbrio” de dez anos. Com 2,5%, está quase em linha com a sua meta e apenas alguns décimos de ponto percentual acima do início deste ano. Mas isso seria um erro. O mercado dos TIPs não está moderado porque os investidores estão confortáveis com a inflação. Em vez disso, oferece uma história de advertência sobre os limites do desempenho do mercado – e, portanto, sobre a utilização dos preços para prever o futuro.
Como Anexo A, considere como os pontos de equilíbrio derivados de TIPs ruins às vezes tiveram desempenho nisso no passado. Durante o pânico que acompanhou os primeiros confinamentos devido à Covid-19, em 2020, a diferença de dez anos nos EUA também caiu para 0,5% e o equivalente a dois anos para -1%. Na verdade, apenas um ano depois, ocorreu o maior aumento da inflação em décadas, e a taxa anual em 2022 estava acima de 9%.
Nenhuma empresa tem uma previsão perfeita diante de uma crise. O Anexo B, no entanto, é o que qualquer um tem dificuldade em seguir quando se trata de deflacionar a inflação. Em comparação com o mercado de títulos do Tesouro comuns, os TIPs são pequenos, ilíquidos e não oferecem oportunidades de arbitragem. Representam apenas 7% dos títulos do governo dos EUA e são os favoritos dos regimes de pensões, que os detêm para garantir pagamentos de reforma e, portanto, não podem ser vendidos a qualquer preço. Em teoria, os árbitros deveriam suavizar quaisquer distorções causadas pelo uso de contratos. Na prática, a negociação de derivados de inflação cria tantas complicações que os traders oportunistas muitas vezes não conseguem encontrar um corretor que esteja disposto a aceitá-los.
O Anexo C é a função única do título do tesouro comum. Os investidores utilizam-nos não só, ou mesmo principalmente, para apostar na trajetória futura das taxas de juro e da inflação, mas também como um porto seguro quando outros mercados vão mal. Acreditam também que, durante uma grande quebra do mercado de ações, as taxas de juro cairão e os preços do Tesouro subirão, aumentando as suas perdas. A formulação de políticas equivocadas nos Estados Unidos alimentou recentemente ambas as crenças. Mas não para a destruição: as pessoas ainda guardam com grande interesse tesouros que não se aplicam ao TIPS. Portanto, os rendimentos do Tesouro estão distorcidos e os TIPs não, o que significa que a diferença – a diferença entre os dois – está diminuída.
O efeito é particularmente forte durante o pânico, quando a segurança do tesouro é mais atraente. Quase certamente, isso ajuda a explicar por que o ponto de equilíbrio foi tão baixo em 2020. Se você deseja garantir seu poder de compra, não importa o quanto o preço ao consumidor aumente, os linkers são a solução certa. Se você quiser saber o quanto os investidores temem a inflação, você precisará procurar outro lugar.
