Bill Ackman quer colocar a Universal em um palco maior

Bill Ackman está de volta ao Universal Music Group para outra chance.

O chefe da Pershing Square fechou um acordo de cerca de 55 mil milhões de euros (cerca de 64 mil milhões de dólares) com a maior editora discográfica do mundo, argumentando que a UMG é avaliada mais como uma lista europeia sonolenta do que como um peso pesado do entretenimento global. Consertar isso é um clássico de Ackman: mudar para Nova York, reforçar a história, sacudir o tabuleiro e esperar que Wall Street comece a cantarolar uma música diferente.

A Pershing Square propôs uma transação em dinheiro e ações para o Universal Music Group que avalia a empresa em 30,40 euros por ação, ou cerca de 55,8 mil milhões de euros. De acordo com a proposta, os acionistas da UMG receberão um total de 9,4 mil milhões de euros em dinheiro, equivalente a 5,05 euros por ação, mais 0,77 ações da empresa recém-criada por cada ação da UMG que possuam.

Este novo veículo resultará da fusão da UMG e da Pershing Square SPARC Holdings, veículo de aquisição de Ackman, com a empresa combinada listada na Bolsa de Valores de Nova York. Pershing diz que o negócio pode ser fechado até o final do ano.

O título premium é atraente. Pershing diz que a oferta está 78% acima do preço de fechamento da UMG em 2 de abril. As ações da UMG subiram acentuadamente com as notícias, subindo cerca de 10% a 11% nas negociações após o expediente. Mas as ações ainda permaneceram na avaliação sugerida por Ackman, que é a maneira educada do mercado de dizer: boa ideia, agora prove.

Ackman diz que o fraco desempenho das ações da UMG tem pouco a ver com o negócio musical em si. Ele culpa a incerteza em torno da participação de 18% do Grupo Bolloré, um atraso na listagem nos EUA, um balanço subutilizado, comunicações fracas com os investidores e uma falta de crédito de mercado para ativos como a participação da UMG no Spotify.

Pershing também quer renovar a governação. Ele propôs Michael Ovitz como presidente, além de dois representantes da Pershing no conselho. O acordo também dependerá do novo acordo de emprego e compensação do CEO Lucian Grange, cuja liderança continuada é claramente parte da questão.

A UMG não aceitou publicamente a oferta, enquanto a Vivendi se recusou a comentar e Bolloré permaneceu em silêncio. Isto é importante porque sem o apoio de Bollore, isto parece menos uma transacção limpa e mais uma campanha activista barulhenta disfarçada de aquisição.

Esta não é apenas uma história de aquisição. É realmente uma batalha sobre como o mercado deveria valorizar a música em 2026.

Ackman defende há anos que a UMG é uma das melhores empresas do mundo. Você pode ver o porquê. Possui ou controla os direitos de artistas extraordinários, de Taylor Swift e Kendrick Lamar a Lady Gaga e Sabrina Carpenter. Em teoria, a música gravada deveria ser um bem de sonho. As músicas não acabam. Os hits podem ser transmitidos para sempre. Os catálogos podem continuar a alocar royalties muito depois de os gráficos originais terem sido concluídos. Portanto, os direitos musicais eram frequentemente vendidos como uma versão de entretenimento da estrada com pedágio.

Mas o mercado esfriou com essa fantasia. A ascensão do streaming não é mais a história nova e sem limites de antes. Os investidores também estão olhando para um novo risco que não era tão grande na lista de 2021 da UMG: IA. As mesmas editoras que controlam catálogos de valor inestimável enfrentam agora um futuro onde a música sintética, as vozes clonadas e as batalhas de direitos de autor poderão poluir a economia do negócio. O UMG ainda pode ter uma grande vantagem, mas os investidores não estão mais dispostos a pagar um prêmio múltiplo só porque “streaming” e “catálogo” aparecem na mesma frase.

A resposta de Ackman é que a UMG não tem problemas de negócios. O mercado tem um problema. Ele acredita que Amesterdão é a fase errada, a base accionista é subdimensionada, a história é mal contada e a empresa teria uma avaliação mais elevada se fosse cotada em Nova Iorque com um plano de alocação de capital mais nítido e um capital mais agressivo. Por outras palavras, ele quer vender a UMG não como uma bolsa de comunicação social europeia, mas como uma plataforma global de propriedade intelectual.

Há lógica aí. Uma cotação nos EUA poderia significar uma liquidez mais profunda, uma cobertura mais ampla dos analistas, uma melhor inclusão nos índices e um conjunto maior de investidores mais confortáveis ​​em avaliar o negócio com grande peso em propriedade intelectual. Mas a estrutura também convida ao ceticismo. Apenas parte da oferta é em dinheiro vivo. O resto depende de os investidores acreditarem que o carro americano recentemente cotado simplesmente valerá um múltiplo muito mais rico. Pode acontecer, mas não é mágica. Esta é uma história e as histórias precisam de crentes.

O próximo passo pertence a Bollore. Se o grupo familiar quiser sair, Ackman deu para ele. Se quiser manter o controle ou não gostar das condições, as coisas podem parar rapidamente.

Isso significa que pode acabar sendo menos uma fusão concluída e mais uma mudança forçada. Mesmo que a oferta fracasse, Ackman já conseguiu apresentar aos acionistas a avaliação, a localização, a governação e a exposição à IA da UMG.

A grande questão agora é se os investidores estão acreditando na ideia de que o preço da Universal está errado porque é mal compreendido, ou se eles acham que o mercado está simplesmente menos disposto a pagar caro até mesmo pela melhor máquina de música do mundo.

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• Grupo Universal de Música (UMG.AS) — A aquisição proposta valoriza a empresa significativamente acima do seu preço de mercado atual, potencialmente desencadeando uma reavaliação das suas ações, mesmo que o negócio completo não seja concretizado.

• Pershing Square Holdings (PSH.AS) — Uma aquisição bem-sucedida e a subsequente recolocação na bolsa da UMG validariam a tese de investimento de Bill Ackman e poderiam gerar retornos significativos para o fundo.

• Vivendi (VIV.PA) — Como principal acionista da UMG, a Vivendi beneficiará da proposta de valorização mais elevada dos ativos da UMG e da componente em dinheiro da oferta.

• Grupo Bolloré (BOL.PA) — Como acionista significativo da Vivendi, o Grupo Bolloré beneficiará indiretamente de qualquer aumento na avaliação da UMG ou nos fluxos de caixa resultantes da transação.

• Grupo Musical Warner (WMG) — Uma reavaliação bem sucedida da UMG poderia levar a reavaliações positivas de outras grandes editoras musicais, validando o valor dos seus catálogos musicais e propriedade intelectual.

• Corporação do Grupo Sony (SONY) — Como empresa-mãe da Sony Music Entertainment, a Sony poderá ver um impacto positivo indireto no valor percebido dos seus ativos musicais se a avaliação da UMG aumentar.

• Fundo de Canções Hipgnosis (SONG.L) — O maior foco no valor dos direitos musicais e dos catálogos trazido pela proposta de Ackman poderia aumentar a confiança dos investidores nos fundos de royalties musicais.

• Fundo de royalties musicais de Round Hill (RHM.L) — Tal como o Hipgnosis, este fundo poderia beneficiar da reavaliação do mercado da propriedade intelectual da música como uma classe de ativos valiosa.

• indústria musical — A oferta destaca a importância substancial dos catálogos musicais e da propriedade intelectual, conduzindo potencialmente a uma reavaliação mais ampla dos ativos do setor.

• Gestão de investimentos — As propostas de activistas de alto nível demonstram oportunidades para criar valor através de fusões e aquisições estratégicas e mudanças de governação em empresas valorizadas.

• Propriedade Intelectual (PI) – O acordo sublinha a importância das empresas com grande utilização de PI, atraindo potencialmente mais investimento em sectores ricos em patentes, direitos de autor e marcas registadas.

• Spotify (SPOT) — Embora a participação da UMG no Spotify seja referida como um “ativo subutilizado”, o acordo proposto afeta principalmente a avaliação e gestão de ativos da UMG, e não as operações principais ou a avaliação direta do Spotify.

• serviços de streaming — O artigo observa que “o crescimento do streaming não é mais a nova e ilimitada história de antes”, uma observação geral da indústria, e não uma implicação direta desta oferta de aquisição específica.

• Mercados de capitais europeus — Se a UMG sair da Euronext Amsterdam, significaria a perda de uma empresa importante e de alto perfil para as bolsas europeias, reduzindo potencialmente a liquidez e o prestígio.

• A indústria da inteligência artificial (IA) — O artigo cita a IA como um “novo risco” para as editoras musicais devido à música sintética e aos desafios dos direitos de autor, representando potenciais obstáculos a longo prazo para a economia da indústria musical.

• Volatilidade imediata do preço das ações UMG — A reação inicial do mercado viu as ações da UMG saltarem, mas permaneceram abaixo do preço de oferta, indicando ceticismo. Espere volatilidade contínua à medida que os acionistas e as partes interessadas reagem à proposta e à sua probabilidade de sucesso. Confiança: alta.

• Maior escrutínio a curto prazo das empresas europeias cotadas — O argumento de Ackman de que a UMG está subvalorizada devido à sua cotação europeia poderia levar os investidores a examinar minuciosamente outras empresas cotadas na Europa, especialmente aquelas com operações globais, em busca de discrepâncias de avaliação semelhantes. Confiança: Médio.

• Potencial de médio prazo para novas campanhas ativistas — Se a oferta de Ackman ganhar força ou forçar mudanças na UMG, poderá encorajar outros investidores activistas a visarem empresas europeias consideradas subvalorizadas devido à governação ou à localização de cotação. Confiança: Médio.

• Uma reavaliação de longo prazo da propriedade intelectual musical como uma classe de ativos — O debate em torno da avaliação da UMG, apesar do seu forte catálogo musical, está a forçar uma avaliação mais profunda do mercado sobre como avaliar a propriedade intelectual na era do streaming e dos riscos da IA. Confiança: alta.

• Mudança de longo prazo nas preferências de listagem de empresas globais — A mudança bem sucedida da UMG para a NYSE, conduzindo a uma avaliação mais elevada, poderia encorajar outras empresas globais actualmente cotadas na Europa a considerarem uma cotação nos EUA para maior liquidez e grupos de investidores mais vastos. Confiança: Médio.

• ↑ Preço das ações UMG — A oferta proposta já fez com que as ações saltassem com um prémio significativo, e é possível uma subida adicional se o negócio avançar ou provocar uma reavaliação.

• ^ Atividade de fusões e aquisições na indústria musical — Uma oferta de alto perfil pela maior editora discográfica do mundo poderia despertar o interesse e a atividade em fusões e aquisições nos setores da música e do entretenimento.

• ↓ Liquidez do mercado de capitais europeu — Uma potencial saída de uma grande empresa como a UMG da Euronext Amsterdam poderia reduzir ligeiramente o volume global de negociações e a liquidez nas bolsas europeias.

• ↑ Liquidez do mercado de capitais dos EUA — Uma listagem bem-sucedida da UMG na NYSE adicionará uma empresa global significativa e negociada ativamente, ajudando a aumentar o volume de negócios e a liquidez nos mercados dos EUA.

• ↑ Sentimento dos investidores em relação a ativos pesados ​​em IP — A forte defesa de Ackman do valor da propriedade intelectual da UMG, se for bem-sucedida, poderá melhorar a confiança geral dos investidores e o apetite por empresas ricas em propriedade intelectual.

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