Kevin Warsh entra em sua primeira reunião como presidente do Federal Reserve esta semana em um lugar estranho. Ele defendeu cortes nas taxas de juros no ano passado e foi eleito para realizá-los. Mas a conversa sobre a Fed mudou no sentido contrário – no sentido de aumentar as taxas, e não de reduzi-las.
Quando o Presidente Trump elegeu Warsh em Janeiro, a Fed procurou taxas mais baixas – e as hipotecas e empréstimos mais baratos que as acompanham. Os investidores esperavam vários cortes este ano, contra três no final de 2025, graças a um mercado de trabalho lento que preocupava as autoridades com o facto de as taxas mais elevadas estarem a fazer mais mal do que bem. A inflação, entretanto, parece poder começar a diminuir em direção à meta de 2% do Fed assim que os efeitos das tarifas passarem.
Depois de quatro meses, quase ninguém o guarda. Os empregos foram retirados e a inflação está a subir em vez de arrefecer. Agora está acima de 3%.
As forças por detrás da recuperação não foram aquelas para as quais a Fed se tinha preparado. A expansão da IA, que antes se esperava que acabasse com a inflação através do aumento da produtividade, é, em vez disso, vista como uma fonte dela – suprimindo o fornecimento de chips, electricidade e materiais para construir centros de dados de uma forma que estimula um boom. O aumento das ações de tecnologia está adicionando combustível, deixando os investidores satisfeitos e gastando livremente.
E a guerra que Trump iniciou no Irão fez subir os preços da gasolina e das matérias-primas. Um acordo para reabrir o Estreito de Ormuz aliviaria a pressão, mas lentamente, e a economia que surgiria não seria a que existia antes da guerra. O caso de corte é feito com ele.
Na quarta-feira, espera-se que o Fed mantenha a sua taxa de referência estável, entre 3,5% e 3,75%. A mudança irá, em vez disso, reflectir-se nos dois produtos que o comité de fixação da taxa da Fed espera produzir. O primeiro é o texto da sua declaração. Durante meses, foi necessário um sinal silencioso – um “viés de flexibilização” – de que o próximo movimento no preço provavelmente seria mais baixo a partir do topo. Espera-se que essa linguagem seja divulgada, um reconhecimento de que não é mais provável que um corte cresça.
Outra é a grelha trimestral de estimativas de taxas que as autoridades oferecem, o “gráfico de pontos”, que mostrou em Março que uma dúzia delas estão a oferecer pelo menos um corte este ano. Desta vez, espera-se que a maioria estenda a suspensão até o final do ano, e a questão é quantos lápis serão prorrogados.
Warsh há muito critica a confiança do Fed na “orientação futura”, incluindo ferramentas como gráficos de pontos. Ele pode rejeitar o exercício recusando-se a apresentar uma de suas projeções e omitindo tais referências da declaração oficial. De qualquer forma, ele poderia promover as mudanças não como um movimento em direção a taxas mais altas, mas como uma tarefa de manutenção do Fed, sobre a qual deseja falar menos.
A diferença importa menos para os investidores, que lerão o material de qualquer forma, do que para um presidente que quer taxas mais baixas.
Os responsáveis à volta da mesa são normalmente classificados em “pombas”, mais preocupados com o mercado de trabalho e inclinados a cortar, e “falcões”, mais preocupados com a inflação e inclinados a expandir. A história dos últimos meses está transformando as pombas em algo mais próximo dos falcões.
Os pombos se afastaram
Ninguém demonstra mais como o terreno mudou sob o comité do que o governador do Fed, Christopher Waller. Ele passou o ano passado preocupado com o risco do mercado de trabalho e votou, contra a maioria de seus colegas, pela redução das taxas em janeiro.
Os dados mais recentes, disse ele no mês passado, “simplesmente me viraram para o outro lado”. Agora ele está pronto para abandonar o preconceito fácil.
Embora acredite que a política ainda seja limitada e que os preços do petróleo possam cair, ele disse que “não pode descartar novos aumentos nas taxas rodoviárias agora”. Sobre os cortes até setembro, ele brincou: “Você não pode ser sério como banqueiro central e falar sobre isso”.
O centro cede
Se Waller mostra o quão longe os pombos se moveram, Lisa Cook mostra como está o centro. O governador do Fed, e não Hawke, disse no mês passado que manter as taxas ainda era a decisão certa e que a sua principal premissa continua a ser a de que a inflação diminua por si só.
Ele acrescentou uma condição, no entanto, que seria incomum ouvir dele há um ano. Ela disse que estava “pronta para aumentar as taxas” se a volatilidade “não aparecer a tempo. A preocupação, após cinco anos de inflação acima da meta, é que ela se torne arraigada na forma como as empresas e os trabalhadores definem preços e salários”.
Clique em sim
Os membros do comitê chegaram aqui primeiro. Alguns deles argumentaram contra os cortes nas taxas que o Fed fez no final do ano passado, alertando que os argumentos para a flexibilização já eram escassos. Em abril, empurre-os novamente. Beth Hammack, de Cleveland, Lorie Logan, de Dallas, e Neel Kashkari, de Minneapolis, votaram contra a declaração oficial do Fed, não porque se opusessem à manutenção das taxas estáveis - mas porque a declaração ainda indicava que o próximo passo era mais provável de cortar. Eles queriam que esse sinal desaparecesse, um sinal de que um aumento era agora possível.
Os dados então avançaram. Eles não estão mais apenas resistindo aos cortes, mas falando abertamente sobre avançar. Hammock disse este mês que é apropriado mantê-lo por enquanto, “mas se as tendências recentes continuarem, pode ser apropriado agir em breve”. Logan deu um passo à frente. “Estou cada vez mais preocupado com a possibilidade de que taxas de juros mais altas possam ser necessárias ainda este ano”, disse ele.
O seu caso é essencialmente um argumento de que a política pode não estar a atrasar a economia tanto quanto se esperava. À medida que a inflação aumentou este ano, as taxas de juro ajustadas à inflação ou “reais” caíram, deixando a Fed menos constrangida. Se for esse o caso, simplesmente manter as taxas estáveis pode tornar-se uma forma de flexibilização.
A preocupação está presente em todo o comité e um mercado de trabalho estável libertou os responsáveis para concentrarem a sua atenção no lado do duplo mandato da Fed que não se comporta. “Neste momento temos um problema de inflação bastante significativo em desenvolvimento, mas o mercado de trabalho tem estado bastante estável”, disse o presidente do Fed de Chicago, Austin Golsby, no mês passado.
O resultado: quase não sobrou ninguém no comitê para defender cortes. Tudo isto preside Warsh, na sua primeira reunião, no maior sinal em anos, de que o próximo passo da Fed pode ser ascendente – através de um ritual previsível que ele há muito não gosta, emitido por um comité que ele não escolheu, numa direcção que o presidente que o nomeou não quer seguir.
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