Desde que Donald Trump tomou posse em Janeiro do ano passado, a economia dos EUA tem sido a inveja do mundo rico. Em 2025, enquanto o Reino Unido, a França e o Japão registaram um crescimento anual do PIB de 1%, mais ou menos, e a Alemanha ficou parada, a produção dos EUA cresceu 2,1%. Os mercados de ações dos EUA atingiram máximos consecutivos nos últimos 15 meses. Tudo isto aconteceu mesmo quando o presidente desencadeou políticas ostensivamente anti-crescimento, tais como deportações em massa de trabalhadores migrantes e guerras comerciais caóticas.
Isto deixou os observadores que previam o colapso económico coçando a cabeça. Talvez, alguns sussurram agora, as políticas não sejam tão destrutivas como a economia dominante assume. Outros se perguntaram o que poderia ter acontecido. Apesar de toda a sua força, a economia dos EUA, nesta interpretação, ainda poderia ser melhor. Mas quão melhor? Dito de outra forma: quão grande é o “mega imposto” sobre o poder económico mundial?
Uma abordagem é imaginar como seria a economia dos EUA na ausência do imposto. Trump herdou uma economia que estava forte. Desde então, ocorreram três aumentos, medidos pela economia.
O primeiro é o boom de investimentos em inteligência artificial. As despesas de capital de apenas quatro gigantes da computação em nuvem com IA – Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft – ultrapassaram os 350 mil milhões de dólares em 2025 e, de acordo com os seus últimos relatórios de lucros, deverão crescer para quase 700 mil milhões de dólares em 2026.
A farra desencadeou uma onda de gastos em data centers, chips, sistemas de refrigeração e software. O investimento real em equipamento de processamento de informação, software e centros de dados aumentará mais de 15% em 2025. Em termos agregados, este aumento contribuiu para um crescimento anual do PIB de cerca de um ponto percentual, representando quase metade da expansão da economia.
Este número, no entanto, subestima a verdadeira contribuição dos gastos com IA para o PIB dos EUA. Cerca de dois terços dos gastos com data centers vão para equipamentos, muitos deles importados de fabricantes asiáticos, por exemplo, da Coreia do Sul e de Taiwan. Quando as empresas americanas compram estas ações, a maior parte da atividade económica ocorre no estrangeiro. Para estimar quanto os gastos realmente representam o PIB dos EUA, subtraímos os aumentos nas importações de bens reais dos aumentos no investimento relacionado com a IA. Segundo os nossos cálculos, o boom do investimento em IA em 2025 reflectiria cerca de 50 mil milhões de dólares de produção interna adicional, contribuindo com cerca de 0,2 pontos percentuais para o crescimento anual do PIB (ver gráfico 2).
O frenesi da IA também forneceu combustível para foguetes para o mercado de ações dos EUA, outra fonte de crescimento. Entre a vitória eleitoral de Trump e o final de 2025, o índice S&P 500 das principais empresas dos EUA subiu quase 15% em termos reais, um ritmo invulgarmente rápido segundo os padrões históricos. Isso acrescentou cerca de 5 biliões de dólares a mais à riqueza interna do que teria acumulado num ano normal. Os americanos gastam uma fração desses lucros inesperados. Ainda assim, utilizando a regra conservadora de que cada dólar de capital aumenta os gastos com riqueza em cerca de 2 cêntimos no primeiro ano, isto poderá aumentar os gastos em cerca de 100 mil milhões de dólares em 2025. Dado o papel central dos compradores na economia dos EUA, o efeito riqueza poderá acrescentar 0,3 pontos percentuais ao crescimento.
Um terceiro impulso para a economia dos EUA veio das políticas de Trump que promovem o crescimento. A sua administração facilitou o caminho para a consolidação empresarial, ordenando às agências federais que reduzissem a burocracia e levantassem as restrições ao crédito privado. A lei fiscal aprovada em 2025 injecta biliões de dólares em estímulos fiscais na economia através de cortes de impostos. Isto poderá melhorar a taxa de crescimento da economia a longo prazo, tornar permanentes os atuais cortes nas taxas corporativas e outras, restaurar a capacidade das empresas de gastarem integralmente em investigação e desenvolvimento e permitir-lhes depreciar os ativos mais rapidamente, o que incentiva o investimento. Em média, as previsões independentes que analisámos – incluindo as do Congressional Budget Office, da Tax Foundation, do Tax Policy Center e do Yale Budget Lab – estimaram que a legislação acrescentaria 0,2 pontos percentuais ao crescimento do PIB no seu primeiro ano e 0,4 pontos percentuais ao crescimento em 2026.
Combine o boom do investimento em IA e as ideias de aumento de crescimento do Sr. Trump e a economia da América deverá quebrar o decibelímetro. Antes das eleições presidenciais – e antes mesmo de os economistas serem capazes de avaliar com precisão as opiniões de Trump – a previsão consensual era de um crescimento de cerca de 2% em 2025. Adicionando um impulso ao investimento em IA, um aumento nos mercados bolsistas e reduções de impostos poderiam fazer com que os EUA crescessem cerca de 2,7%. Isso é meio ponto percentual mais rápido do que o crescimento relatado.
Outra forma de calcular o imposto MAGA é tentar captar diretamente o choque económico. Os economistas fizeram isso em relação a algumas das políticas de Trump. De acordo com o Instituto Peterson, por exemplo, as suas tarifas reduziriam o crescimento real do PIB em 0,2 pontos percentuais em 2025, comprimiriam o poder de compra interno e comprimiriam as margens de lucro das empresas. A Brookings Institution, um grupo de reflexão, estima que as deportações em massa e o encerramento de fronteiras do presidente tornaram o saldo migratório negativo em 2025, pela primeira vez em pelo menos meio século. Isto reduziu a oferta de mão-de-obra e, à medida que os trabalhadores migrantes gastam dinheiro nos Estados Unidos, a procura do consumidor. O resultado poderá ser uma desaceleração do crescimento de 0,2 pontos percentuais.
Estas estatísticas são instrutivas, mas não captam o custo total da incerteza resultante da formulação de políticas adequadas do Sr. Trump. As tarifas foram anunciadas, atrasadas, revisadas e revisadas. Agentes de imigração foram destacados, chamados de volta e realocados. Houve guerras. Um índice de incerteza da política económica compilado por Scott Baker, da Universidade Northwestern, e pelos seus co-autores, subiu mais de 100 pontos desde a eleição de Trump até ao final de 2025. Oscilações desta magnitude são geralmente seguidas por aumentos no investimento empresarial que caem entre cinco a dez por cento, à medida que as despesas de capital da empresa se ajustam.
Na verdade, se eliminarmos o desperdício em equipamento e software de processamento de informação – as categorias mais estreitamente ligadas à IA – o quadro parece sombrio. Ao longo dos últimos quatro trimestres, o investimento fixo não residencial, excluindo categorias relacionadas com a IA, contraiu-se a uma taxa anual de cerca de 3%, em comparação com um crescimento médio de mais de 5% ao longo da última década (ver Gráfico 3). Os investimentos em equipamentos industriais e de transporte aumentaram 2% em relação ao ano anterior. A construção do produto é inferior a 20%. No geral, o investimento não relacionado com a IA tem estado cerca de 130 mil milhões de dólares abaixo da tendência da última década. Esta redução do investimento está a reduzir o crescimento do PIB em aproximadamente 0,4 pontos percentuais.
A IA pode se definir como fraca? A lacuna no investimento não relacionado com a IA é demasiado grande e ampla para resultar na realocação de capital das empresas apenas para o centro de dados e para longe de outros setores. O declínio estendeu-se ao petróleo e ao gás, ao fabrico de automóveis e à construção de fábricas. A incerteza da política comercial pode ter desempenhado um papel importante. Num inquérito realizado há um ano, o Federal Reserve Bank de Atlanta concluiu que 45% dos executivos planeavam cortar despesas de capital em resultado da incerteza política.
Outra possível explicação, segundo a qual a forte procura ou o forte endividamento governamental aumentam as taxas de juro e excluem outros investimentos privados, também parece implausível. O crédito continua abundante. O spread entre títulos corporativos com grau de investimento e títulos do Tesouro diminuiu desde o final da década de 1990. Portanto, é seguro apostar que a formulação de políticas presidenciais tem muito a ver com maus sentimentos.
Em conjunto, a pressão exercida pelas tarifas sobre os rendimentos reais, a redução da oferta de trabalho e as empresas tímidas em termos de investimentos aumentam 0,8 pontos percentuais. Isto está em linha com valores anteriores a que chegámos para o declínio da economia dos EUA (ver Gráfico 4). Olhando para o futuro, há poucos sinais de alívio. O tráfego continua fluido, mantendo uma elevada incerteza para as empresas e as famílias. A guerra no Irão e o encerramento efectivo do Estreito de Ormuz criaram um choque energético que irá deprimir ainda mais os rendimentos reais e as margens das empresas, reduzindo ainda mais o investimento.
Uma reacção natural a estes números é a consternação face aos danos que as más políticas podem causar. Outra, porém, é maravilhar-se com o incrível poder do motor económico da América. Apesar de tudo o que Trump colocou no seu caminho, o PIB poderá crescer a uma taxa anual de 4% no trimestre actual, se acreditarmos na última previsão em tempo real da filial de Atlanta da Reserva Federal. Por outras palavras, sem o peso morto do imposto MAGA, os Estados Unidos poderiam continuar a crescer a um ritmo anual de cerca de 5%. Apenas nove quartos deste século registaram tal desempenho, e apenas cinco se excluirmos a recuperação após a pandemia de Covid-19. Se apenas o presidente permitir, ele poderá fazê-lo novamente.
