O rendimento das empresas está a aumentar. Os dados económicos são fortes. E os preços do petróleo estão a cair como resultado do acordo de paz entre os EUA e o Irão. As ações dos EUA têm o vento a seu favor e novos recordes ao seu alcance.
No entanto, alguns dos rompimentos da sessão recente revelam o nervosismo subjacente dos investidores. Muitos observam que grandes comícios precedem deslizamentos. Depois que as ações registrarem enormes ganhos, a questão pode ser: até onde elas podem ir?
Numa época de otimismo incomum – com as ações da SpaceX em alta e as grandes empresas de tecnologia investindo centenas de bilhões de dólares na construção de inteligência artificial – aqui estão alguns dos maiores riscos que os investidores estão observando:
Valor aumentado
O S&P 500 já apresentou retornos de dois dígitos em cada um dos últimos três anos e subiu 9,6% este ano, deixando muitos investidores céticos quanto à sustentabilidade do atual ritmo de ganhos.
Os optimistas observam que o rácio preço/lucro futuro do S&P 500 diminuiu este ano. Isto porque, à medida que os preços subiram, os lucros das empresas aumentaram além das expectativas.
Mas os preços das ações ainda parecem demasiado elevados quando comparados com o retorno efetivamente isento de risco que os investidores podem obter ao deter títulos do Tesouro dos EUA até à maturidade.
Isto pode ser visto na estreita lacuna entre o rendimento dos lucros do S&P 500 – o inverso do seu rácio P/L, expresso em percentagem – e o rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos. O chamado excesso de produção CAPE – uma medida do diferencial que explica a inflação – situou-se perto de 1,3%, perto do seu nível mais baixo da última década. Enquanto os rendimentos dos títulos caírem, muitos acreditam que isso poderá ser um obstáculo para as ações.
Mais preços
Uma das principais razões pelas quais os rendimentos das obrigações subiram esta Primavera foi alimentada por uma guerra nos preços da energia, o que levou os investidores a aumentarem as apostas de que a Reserva Federal irá aumentar as taxas de juro este ano. Agora que os preços da energia estão novamente a cair, alguns esperam que a indústria siga o mesmo caminho.
Os ganhos, no entanto, só foram modestamente revertidos desde que o acordo de paz provisório foi assinado. Com a inflação confortavelmente acima do objectivo de 2% da Fed e a subir nos últimos meses, muitos investidores têm dificuldade em ficar demasiado entusiasmados com o que poderão significar preços mais baixos do petróleo.
Os investidores também pressionaram por condições para um aumento das taxas liderado pelo novo presidente Kevin Warsh após a reunião do Fed da semana passada, que expressou mais preocupação com a inflação do que muitos esperavam.
Embora nomeado pelo Presidente Trump, que pressionou a Fed para manter as taxas baixas, Warsh falou repetidamente numa conferência de imprensa pós-reunião sobre o compromisso “unânime e inequívoco” do comité com a estabilidade de preços.
Choques de IA
Mesmo que a Fed aumente as taxas, alguns investidores acreditam que isso dificilmente irá abrandar o mercado que foi impulsionado pela construção histórica da IA.
Espera-se que os gastos em centros de dados e outras infra-estruturas de IA totalizem mais de 670 mil milhões de dólares este ano apenas pelas quatro maiores empresas tecnológicas – um investimento maior em termos de participação na economia do que a expansão ferroviária da década de 1850.
Ainda assim, permanecem questões sobre os fundamentos desse boom de investimento. Nos últimos meses, muitos investidores ficaram entusiasmados com a notícia de que a startup de IA Anthropic estava preparada para registar um lucro trimestral que superou as expectativas – um sinal de que as recompensas financeiras da execução de modelos de IA superam os seus elevados custos.
No entanto, a notícia foi rapidamente divulgada pelo Wall Street Journal de que a OpenAI está considerando cortes drásticos de preços em comparação com o Anthropic, antes da mesma redução que a empresa espera do Anthropic, à medida que as empresas lutam com o custo do uso de IA.
Independentemente das possíveis razões, muitos investidores consideram os retornos dos investimentos em infraestruturas de IA o maior risco para as ações, dada a sua importância tanto para os lucros das empresas como para o crescimento económico.
“Quando se gasta um a dois por cento do PIB em algo como a IA, se alguma vez cair, irá repercutir-se na economia”, disse Michael Antonelli, diretor-gerente da Baird.
Fornecimento de estoque
Um dos resultados da recuperação das ações impulsionada pela IA foi um enorme aumento na emissão de ações, com as empresas que precisam de dinheiro para financiar investimentos em IA aproveitando a oportunidade de vender ações a preços mais elevados.
Contabilizando tanto as vendas de ações como as reformas, a emissão de capital líquido por empresas não financeiras tornou-se positiva no primeiro trimestre deste ano pela primeira vez desde 2021, de acordo com dados do Fed. Isso foi antes de a SpaceX levantar US$ 86 bilhões em sua oferta pública inicial este mês e a Alphabet anunciar planos de levantar US$ 85 bilhões com sua própria oferta de ações.
Até agora, os investidores conseguiram absorver este fluxo de oferta de ações. Mas a tendência ainda suscita preocupações, dado que a oferta de capital líquido também se tornou positiva muito antes da anterior liquidação de ações em 2000 e 2022.
O aumento das vendas de ações pode ser tanto um sinal de uma recuperação em fase avançada como uma razão para o seu fim, com a oferta de ações a acabar por testar a procura dos investidores, disse Joe Maher, economista de mercado da Capital Economics.
A emissão positiva de capital líquido provavelmente não foi um factor importante nas bolhas bolsistas anteriores, mas “acho que se poderia argumentar que foi potencialmente um factor contribuinte”, disse ele.
Escreva para Sam Goldfarb em sam.goldfarb@wsj.com
