Depois de controlar os efeitos económicos da pandemia, as perturbações na cadeia de abastecimento, os choques relacionados com o clima e os aumentos de mercadorias resultantes da guerra entre a Rússia e a Ucrânia, a inflação afastou-se gradualmente dos níveis de crise. Na altura da demissão de Das, os decisores políticos discutiram mais uma vez o crescimento, a liquidez e os cortes nas taxas, em vez de tomarem medidas imediatas contra a inflação.
Agora, meses após o início do mandato do Governador Sanjay Malhotra, esse progresso enfrenta um novo desafio.
Mesmo antes de os mutuários poderem beneficiar plenamente do corte das taxas de juro, as conversas no mercado começaram a mudar para outra possibilidade: se o RBI poderia finalmente aumentar novamente as taxas. O gatilho é o aumento dos preços do petróleo e as perturbações na oferta decorrentes do conflito na Ásia Ocidental, bem como a incerteza criada pela evolução das políticas comerciais dos EUA.
Espera-se que a revisão da política monetária do RBI amanhã traga uma pausa. Mas os economistas acreditam cada vez mais que um grande acontecimento não será decidido imediatamente. No momento em que o banco central começa a flexibilizar a situação, enfrenta um novo choque de oferta que ameaça complicar as perspectivas de inflação.
O desafio não é apenas o preço alto. As expectativas inflacionistas, que se estabilizaram em grande parte nos últimos meses, poderão começar a subir novamente.
Uma guerra que Das travou por muitos anos
A luta do RBI contra a inflação tem sido longa e desigual. A inflação a retalho tem estado acima da faixa de tolerância superior de 6% do banco central durante grande parte de 2022, à medida que os preços dos alimentos e dos combustíveis aumentaram após a invasão da Ucrânia pela Rússia. De maio de 2022 a fevereiro de 2023, o RBI aumentou a taxa de recompra em 250 pontos base, para 6,5%, num dos ciclos de aperto mais acentuados dos últimos anos.
Essas medidas controlaram gradualmente a inflação, ao mesmo tempo que diminuíram os preços das matérias-primas e melhoraram as condições de oferta. No início de 2026, o foco passou da gestão da inflação para o apoio ao crescimento.
O recente conflito na Ásia Ocidental mina esta narrativa.
A escalada aumentou as preocupações sobre o trânsito de energia através do Estreito de Ormuz, uma artéria vital para o comércio global de petróleo. Os preços do petróleo Brent subiram acentuadamente desde os mínimos recentes, reavivando as preocupações de que a inflação importada possa mais uma vez ser um desafio importante para os decisores políticos.
O risco é particularmente significativo para a Índia, que importa mais de 85% das suas necessidades de petróleo bruto. Qualquer aumento sustentado nos preços globais do petróleo acabará por afectar os custos de transporte, os custos de produção, os subsídios aos fertilizantes e os orçamentos familiares.
O que começa como um grande choque raramente termina aí.
Por outras palavras, o RBI lida com um problema que a política monetária não pode resolver directamente. As taxas de juros podem afetar a demanda. Eles não podem mais produzir petróleo.
Elefante RBI não pode ignorar
Isto apresenta aos políticos um dilema familiar.
A preocupação do RBI não é onde a inflação está hoje, mas para onde ela está indo. Depois de atingir um mínimo próximo de 2,74% em Janeiro, a inflação a retalho subiu durante três meses consecutivos, atingindo 3,48% em Abril. A ansiedade está na superfície. A inflação no atacado subiu para 8,3%, a inflação dos combustíveis e da eletricidade subiu quase 25% e a inflação dos alimentos começou a subir novamente. A preocupação do RBI é que o actual choque nos preços no produtor se transforme no problema da inflação ao consumidor de amanhã.
“O WPI sobe para 8,3% em abril de 2026 devido ao choque de oferta. O aperto monetário não produzirá barris adicionais de petróleo ou gás”, disse Rajnish Gupta, sócio do grupo de política fiscal e económica da EY India.
Se as taxas subirem agressivamente, os custos dos empréstimos para as empresas e os consumidores aumentarão, o que poderá travar o crescimento. Se as taxas permanecerem inalteradas por muito tempo, as empresas poderão repassar mais custos aos clientes e a inflação poderá aumentar.
Dharmakirti Joshi, economista-chefe da Crisil Limited, disse que já estão surgindo sinais de pressões de custos.
“O IPC e a inflação subjacente permanecem em zonas de conforto, mas a inflação do WPI subiu para 8,3% em Abril, indicando que o aumento dos custos pode ser repercutido nos preços ao consumidor. Se o conflito continuar, as empresas poderão aumentar os preços e a recente subida dos preços da gasolina e do gasóleo também irá pesar sobre a inflação.”
A maior preocupação dos banqueiros centrais é o que acontece após o choque inicial.
A inflação temporária é frequentemente ajustada. As expectativas inflacionárias são mais difíceis de controlar.
Se as famílias começarem a esperar aumentos de preços, exigirão salários mais elevados. As empresas que antecipam custos mais elevados aumentam os preços antecipadamente. Os consumidores correm para comprar porque temem que o preço suba mais tarde.
É aí que a inflação começa a se consumir.
“A questão aqui são realmente os efeitos de segunda ordem e o fortalecimento das expectativas de inflação. Se o público acreditar que os preços continuarão a subir, então a inflação ganhará automaticamente impulso através de espirais salários-preços”, disse Gupta da EY. “Não é a inflação secundária esperada, mas a inflação primária, central e impulsionada pela oferta de combustíveis que o MDC não deveria permitir sustentar.”
O desafio poderá ser o primeiro grande teste político de Malhotra.
Por que a rupia se tornou a variável chave
A preocupação do RBI vai além da inflação.
O aumento dos preços do petróleo piora a balança comercial da Índia, aumentando a conta de importações do país. Podem também exercer pressão sobre a rupia numa altura em que os investidores globais estão cautelosos.
“A confiança na moeda é essencial. A volatilidade da rupia afecta as decisões de investimento e os fluxos de capital, aumenta a inflação e afecta negativamente a posição fiscal e dificulta o planeamento. Por todas estas razões, a rupia deve ser estável”, disse Gupta.
A ênfase está nos fluxos de capital.
De acordo com a ICRA, as saídas líquidas de carteira estrangeira nos segmentos de ações, dívida e híbridos aumentaram acentuadamente após a eclosão do conflito na Ásia Ocidental.
“Após o início da crise da Ásia Ocidental, as saídas líquidas de FII nos segmentos de ações, dívida e híbridos aumentaram para US$ 21,0 bilhões em março-abril de 2026. No geral, a deterioração material esperada do CAD, juntamente com entradas líquidas de capital mais fracas, levarão a uma redução nas reservas Ad-A272 da Índia”, disse ele. Economista-chefe, ICRA e ICRA Research.
A ICRA estima que se o petróleo bruto atingir uma média de 85 dólares por barril, o défice da conta corrente da Índia poderá duplicar para cerca de 1,7% do PIB no exercício financeiro de 2027. “Isso também traz riscos significativos, já que cada aumento de US$ 10/barril nos preços médios do petróleo amplia a relação CAD/PIB em 30-40 pontos-base para o ano fiscal.”
Embora o RBI não possa proteger nenhuma taxa de câmbio específica, os economistas acreditam que visa prevenir a volatilidade excessiva.
“Embora o RBI não prossiga uma meta cambial, deveria atualmente usar reservas cambiais para reduzir a volatilidade e evitar desvalorização excessiva”, disse Gupta.
O risco vai além do petróleo
O impacto económico do conflito não se limita aos preços da energia. As perturbações no transporte marítimo, a incerteza na cadeia de abastecimento e os crescentes riscos geopolíticos estão a afetar cada vez mais o sentimento empresarial.
“O encerramento efetivo do Estreito de Ormuz restringiu o fornecimento de petróleo e gás e outras cadeias de abastecimento, afetando negativamente algumas empresas, aumentando os preços da energia e pressionando a conta corrente, a inflação e a posição fiscal”, disse Gupta.
A ICRA vê uma ameaça mais ampla caso ocorram perturbações.
“Um cenário semelhante está a desenrolar-se na crise da Ásia Ocidental, onde o Estreito de Ormuz está a fechar. À medida que os preços da energia disparam, as cadeias de abastecimento foram perturbadas para uma parte da indústria transformadora e dos serviços, especialmente aqueles que dependem do gás natural. No entanto, um choque de oferta prolongado pode levar a rendimentos mais baixos e a uma menor confiança, levando a uma maior procura de rendimento discricionário das famílias e à procura.”
Os altos preços dos combustíveis aumentam os custos de transporte. Os custos de transporte aumentam o custo de bens e serviços. Os orçamentos familiares estão sob pressão. Os consumidores reduzem os gastos discricionários. As empresas estão atrasando o investimento.
Com o tempo, o crescimento abranda mesmo que o choque inicial venha de fora da economia.
Sinal de monção
O RBI também controla outro fator além do seu controle. Monção.
A ameaça climática não é mais uma possibilidade distante. Na sua última atualização, o Departamento Meteorológico da Índia (IMD) rebaixou a previsão das monções do sudoeste para 90% da Média de Longo Alcance (LPA), abaixo dos 92% anteriores, tendo em vista a possibilidade de fortalecimento das condições do El Niño durante a estação das monções.
O serviço meteorológico alertou que a probabilidade de El Niño excederá 80% até Junho e excederá 90% em Julho-Agosto, levantando preocupações sobre a redução das chuvas, a menor produção agrícola e o aumento dos preços dos alimentos.
“Além disso, o desenvolvimento potencial das condições do El Niño e das monções abaixo do normal afetará negativamente as perspectivas do setor agrícola”, disse Nayar. “Além disso, um potencial El Nino poderia pesar na produção agrícola e nos preços dos alimentos e nas manchetes do IPC no segundo semestre do atual ano fiscal.”
A previsão é significativa, pois marca a previsão de monções mais fraca da Índia em mais de uma década. Quase metade das terras agrícolas do país continua dependente das chuvas, tornando o desempenho das monções um factor determinante da inflação alimentar, dos rendimentos rurais e do crescimento económico global. Os economistas, de acordo com um relatório da Reuters, acreditam que a inflação a retalho poderá aproximar-se dos 5,5%, acima dos 3,48% de Abril, se uma monção deficiente começar a fazer subir os preços dos alimentos.
A visão do RBI é mais importante do que nunca
Até agora, os economistas estão geralmente de acordo quanto à acção imediata do RBI.
“Espera-se que o RBI mantenha a taxa de recompra e a postura inalteradas na próxima política monetária. Os riscos de inflação provavelmente se inclinarão para cima sob a influência de três meses de conflito na Ásia Ocidental”, disse Joshi.
Mas a calmaria esperada mascara uma mudança crescente no sentimento do mercado.
No início do ano, os investidores debateram quanto mais cortes nas taxas o RBI poderia reduzir. Hoje, os economistas estão debatendo quando ocorrerá o próximo aumento.
“Assim, embora se espere que o MPC continue dependente dos dados e do desenvolvimento, acreditamos que poderá haver uma pausa nas próximas reuniões do MPC. Embora o próximo movimento nas taxas possa ser um aumento em vez de um corte, dadas as expectativas de mais choques no crescimento no curto prazo, o mesmo momento terminará novamente”, disse Nayar.
Em geral, o RBI não pode baixar os preços globais do petróleo. Não pode reabrir rotas de carga interrompidas. Não pode influenciar conflitos geopolíticos. O que pode fazer é garantir que as famílias, as empresas e os investidores acreditem que a inflação acabará por regressar ao objectivo.
