Para alguns em Wall Street, o boom da IA parece menos uma revolução ampla e mais uma montanha-russa que continua aumentando a velocidade e com muito poucos passageiros. Os gigantes dos chips estão enviando dinheiro para nuvens de GPU e laboratórios de modelos que já vivem de seu hardware. Essas nuvens estão emprestando racks de GPUs e assinando contratos multibilionários para hospedar cargas de trabalho de IA. As empresas de inteligência artificial estão a atrair outros fornecedores de energia e de chips com acordos de computação e acordos de capital por chips que se estendem até à próxima década. Cada movimento adiciona outra curva ao passeio e empurra os carros um pouco mais rápido. Mas alguns olham para o passeio e veem uma economia de inteligência artificial gritando em círculos em uma pista.
Nas teleconferências de resultados e nos comunicados de imprensa, estes movimentos soam como estratégia: “parcerias”, “ecossistemas”, “demanda garantida”. De cima é mais difícil ignorar o padrão. Em vez de uma ampla base de clientes independentes que comprarão a computação à medida que dela necessitam, alguns gigantes financiam a construção uns dos outros, pré-vendem anos de infra-estruturas uns aos outros e depois apontam para estes contratos como prova de que o fundo do poço não pode (talvez!) descarrilar. A Nvidia destruiu seus últimos ganhos – e suas ações caíram no dia seguinte, à medida que rumores preocupados de uma “economia circular” e uma “bolha de IA” começaram a se mover mais rápido do que a orientação.
A mecânica parece simples e, para alguns, desconfortável. Os “novos” dólares de IA saem do orçamento corporativo como um compromisso de nuvem plurianual, chegam a um contrato já reservado para determinados laboratórios, voltam para o aluguel da nuvem da GPU – e acabam apoiando a linha de crédito ou patrimônio de alguém. Essas cargas de trabalho garantidas estão agora tomando forma: um backlog na nuvem, um empréstimo apoiado por GPU e uma queda no crescimento do fabricante de chips. Na internet e nas redes sociais, ela está sendo chamada de “empresa de três casacos”, “Ouroboros”, “torre Jenga” e uma rodada “louca” de Monopólio, onde a mesma pilha de dinheiro falso é sempre considerada riqueza nova toda vez que vai “para você”.
O Goldman Sachs escreveu no outono que “as preocupações com a bolha da inteligência artificial estão de volta e, sem dúvida, mais fortes do que nunca”, citando a “crescente circularidade do ecossistema de IA” como parte do problema. Todd Castagno, do Morgan Stanley, alertou que o ecossistema de IA está se tornando cada vez mais “circular”, já que o loop-de-loop atual pode inflar a demanda e as avaliações sem criar valor econômico.
“Seremos cada vez mais clientes uns dos outros”, disse o CEO da Microsoft, Satya Nadella, em novembro, revelando a última rodada de alianças de IA de sua empresa. Microsoft e Nvidia financiam o Anthropic, que roda na nuvem da Microsoft e consome GPUs da Nvidia; A AMD dá à OpenAI seis gigawatts de fornecimento futuro e, potencialmente, até 10% das ações da empresa; Humain promove acordos de “tecnologia exclusiva” apoiados pela Arábia Saudita com AMD e Cisco, enquanto Nvidia e xAI de Elon Musk estão organizando um data center separado de 500 megawatts no reino, e todos conseguem manter os relacionamentos como prova de que seu lado da pilha é necessário.
Anthony Scillipotti, da Veritas Investment Research, diz que sua equipe identificou “outros 80-100” acordos circulares envolvendo a Nvidia, além das principais parcerias com as quais os investidores já estão familiarizados. E o Banco de Inglaterra, no seu último Relatório de Estabilidade Financeira, alertou que as avaliações das ações tecnológicas focadas na IA pareciam “substancialmente esticadas”. Os investidores estão cada vez mais preocupados com o facto de o dinheiro da IA já não fluir apenas através de um amplo mercado. Está rolando, travando e dobrando, mais rápido a cada trimestre, enquanto as empresas no centro do boom da IA insistem que a jornada só pode ir mais longe – e mais rápido.
A OpenAI tornou-se, em muitos aspectos, o centro de gravidade desta construção de IA de um bilião de dólares – e como a empresa não tem de oferecer a todos uma vista de olhos aos seus livros, tornou-se o “buraco negro da economia circular”, como disse recentemente ao Quartz o estrategista sénior de acções da Zacks Investment Research, Kevin Cook.
A Oracle está apostando seu futuro no apetite da OpenAI com um compromisso de computação no valor de até US$ 300 bilhões ao longo de cinco anos, começando em 2027, um número que provavelmente soaria ultrajante em qualquer outra época. Hoje parece quase – quase – normal. A Oracle está a correr para construir os centros de dados que serão utilizados para este trabalho, contando com os mercados obrigacionistas e de crédito privado, mas desde que o acordo foi anunciado, as ações da empresa perderam mais valor de mercado do que todo o valor nominal do contrato, uma vez que o negócio já está submerso.
Enquanto isso, a Nvidia participou de nuvens de GPU, que emprestam bilhões de dólares aos construtores de hardware da Nvidia e depois vendem essa capacidade de volta aos laboratórios de IA, muitos dos quais a Nvidia também apoia, ou aos tribunais. Em setembro, a fabricante de chips e a OpenAI anunciaram uma carta de intenções para implantar pelo menos 10 gigawatts de sistemas Nvidia para a infraestrutura de próxima geração da OpenAI – um projeto que o CEO da Nvidia, Jensen Huang, chamou de “o maior projeto de infraestrutura de IA da história”. A Nvidia disse que “pretende investir até US$ 100 bilhões” em OpenAI quando esse hardware for lançado. Ainda assim, a CFO Colette Kress lembrou aos investidores que, apesar das manchetes, ainda não existe um “acordo final” e “nenhuma garantia” de que a transação será concluída nas condições esperadas. E com um investimento recente de US$ 2 bilhões na Synopsys, a Nvidia agora migrou para um software que ajuda a moldar a próxima geração de chips e sistemas, incorporando-se ainda mais na pilha.
A Nvidia não vende apenas placas; É projetar a pista, alugar o terreno e decidir quais pilotos conseguirão um assento.
Entre OpenAI e Nvidia está o CoreWeave, a startup de nuvem de GPU que transformou rack após rack de chips Nvidia em financiamento estruturado. Em 2024, a CoreWeave garantiu um empréstimo de US$ 7,5 bilhões liderado pela Blackstone e um consórcio de players de crédito privados, usando data centers e GPUs como garantia. Este ano, a CoreWeave expandiu novamente o acordo com a OpenAI: um acordo no valor de até US$ 6,5 bilhões elevou o valor total do contrato para cerca de US$ 22,4 bilhões. A Nvidia possui mais de 5% da CoreWeave e concordou em comprar capacidade dela (mais de US$ 6 bilhões), agindo como uma espécie de cliente back-end para a mesma computação que a CoreWeave vende para a OpenAI e outros.
Depois, há a AMD, que tem seu próprio caminho. Como parte do megaprojeto OpenAI – Oracle (também conhecido como Stargate mais amplo com Oracle e SoftBank), a AMD se comprometeu a fornecer até 6 gigawatts de GPUs Instinct até 2030, e a OpenAI recebeu pedidos que poderiam, se os marcos fossem alcançados, render até 10% das ações da AMD. No Golfo, a AMD e a Cisco uniram-se à startup Humain, apoiada pela Arábia Saudita, numa joint venture que planeia fornecer até 1 gigawatt de infraestrutura de IA nos próximos anos, começando com uma implantação de 100 megawatts na Arábia Saudita; AMD e Cisco serão acionistas minoritários, com o fundo de investimento público apoiado por Humain no comando.
Há também um problema de velocidade de saída. Depois que uma empresa se compromete com 10 gigawatts de potência de IA ou promete aos investidores centenas de bilhões em infraestrutura de IA, o apoio envolve custos políticos e de reputação que não aparecem nas planilhas. Utilidades que escreveram planos de longo prazo. Autoridades locais posaram para fotos com pás nos campos que hoje são usados como garantia. Os fundos soberanos estamparam os seus nomes em parques de inteligência artificial concebidos para provar que estão do lado certo do futuro. A política industrial, o planeamento de redes e o investimento empresarial estão agora a convergir para a mesma aposta: que este pequeno grupo de pilotos continuará a gritar de entusiasmo a cada passo.
David Mayer, analista sénior de investimentos do The Motley Fool, disse recentemente ao Quartz que a economia circular é “absolutamente uma preocupação” porque “já vimos isto acontecer antes”: na construção da Internet, onde os fornecedores financiaram efectivamente a sua própria cobertura. “Funcionou – até que não funcionou”, diz ele. “Não vou dizer que a mesma coisa vai acontecer, mas as pessoas deveriam ficar um pouco preocupadas porque, numa situação como essa, pode haver uma bolha que basicamente estoura”. Ele também observa que desta vez grande parte do capital é capital próprio e não dívida normal, o que chama de “um pouco diferente” porque essa estrutura pode espalhar a dor pelos mercados de ações e fundos de pensões, em vez de a limitar a alguns credores.
Ainda assim, há uma multidão que afirma que o loop é a coisa menos interessante na economia da IA.
A Nvidia começou a rejeitar o discurso “circular” de Michael Burry, dizendo aos analistas que seu cross-dealing é minúsculo perto de sua receita e que as startups que ela apoia ganham principalmente dinheiro de clientes externos, e não da própria Nvidia. Em seus últimos ganhos, a Nvidia disse que a demanda por seus mais novos chips Blackwell estava “fora dos gráficos”, com a capacidade da GPU em nuvem efetivamente se esgotando. A CEO da AMD, Lisa Su, defende um argumento semelhante, argumentando que o debate sobre a bolha “perde o panorama geral” porque a IA é uma mudança estrutural na forma como as cargas de trabalho são executadas, e não uma questão passageira.
David Wagner, chefe de ações da Aptus Capital Advisors, disse ao Quartz que as empresas no centro do boom da IA sabem exatamente quanta alavancagem possuem: balanços que podem lidar com novas dívidas, fluxo de caixa que pode subscrever projetos longos, e o que ele chama de bastante “pista” e “pólvora seca” para continuar gastando se o ciclo mudar. Ele vê que a IA já está se tornando uma receita real em nuvem e software, e algum grau de excesso de construção é o custo de garantir que as luzes permaneçam acesas quando surgir a próxima onda de cargas de trabalho. As transações circulares parecem estranhas vistas de fora; Do seu assento, eles parecem grandes plataformas que usam todas as ferramentas à sua disposição para garantir um mercado que já controlam.
Quando os críticos apontam que a Microsoft é ao mesmo tempo acionista e um grande cliente da CoreWeave, seu CEO, Michael Intertor, aponta para a taxa de uso real: os experimentos de IA do Copilot, Office 365 e inferiores, estão diminuindo sua capacidade, diz ele, descrevendo a demanda como “esmagadora”, abrangendo desde hiperescaladores até projetos soberanos de IA. Ele diz que o financiamento de dívidas e o financiamento de fornecedores são apenas maneiras de acompanhar uma carteira de pedidos contínua. superar as expectativas.
Outros estrategistas estão em algum lugar no meio do debate sobre economia circular. Mark Jamieson abriu um artigo recente de Barron admitindo que “a IA parece uma máquina de dinheiro circular” – ou “assim dizem os alarmistas” – antes de argumentar que “as evidências apontam para algo diferente, uma poderosa transformação tecnológica que permanece baseada em fundamentos”.
O panorama interno do grande banco inclina-se na mesma direção. A equipe de tecnologia do Morgan Stanley descreveu os gastos com IA como parte de um ciclo de ganhos de longo prazo, modelando cerca de US$ 1,1 trilhão em receitas de software de IA até 2028 (acima dos US$ 45 bilhões em 2024) e afirmando que investir em IA tem “potencial significativo de retorno”, enquanto a previsão do JP Morgan diz que os lucros da tecnologia ainda parecem altos. Gera fluxo de caixa durável. Liz Ann Saunders, de Charles Schwab, argumentou que não se trata da pontocom 2.0 porque os atuais líderes de IA são grandes empresas históricas ricas em dinheiro, e não startups que queimam dinheiro, mas ela também alerta que uma decepção relativa às expectativas altíssimas ainda pode abalar os mercados.
Ainda assim, o mercado quer saber: quanto deste movimento reflete a procura real do resto da economia? A Oracle pode apontar para um contrato OpenAI no valor de centenas de bilhões. CoreWeave pode apontar mais de US$ 20 bilhões em compromissos da OpenAI e outro acordo de longa data com a Meta. A Nvidia pode apontar 10 gigawatts de capacidade OpenAI planejada mais os seis gigawatts prometidos pela AMD. Cada um desses números apoia a história de crescimento pessoal de todos. Nenhum deles separa claramente os usuários finais que pagam pela IA e um punhado de empresas que compram a capacidade umas das outras e chamam isso de “momentum”.
A economia circular tornou-se uma atração central, um sistema operacional central do boom da inteligência artificial. Os fabricantes de chips, as nuvens e os laboratórios que dominam a história financiam as expansões uns dos outros, atendem às demandas uns dos outros e constroem uma infraestrutura consumidora de energia em torno de promessas que derivam do mesmo círculo de nomes. Ainda assim, o dinheiro é real. Portanto, o resultado de todo este acordo parece, para alguns, um impulso imparável. Para outros, parece uma forma muito elaborada de manter a montanha-russa em movimento – cada vez mais longe e em voltas cada vez mais apertadas.
