O tesouro de ativos digitais estava voando alto este ano até a repentina queda do Bitcoin em outubro. Agora, muitas dessas empresas enfrentam perdas não realizadas.
Mais de 180 empresas públicas atualmente mantêm criptografia em seus balanços, com cerca de 100 seguindo alguma versão do manual iniciado pelo cofundador da Strategy (MSTR), Michael Sallor, em 2020, emitindo dívida e capital para acumular rapidamente bitcoin.
A abordagem ganhou popularidade no início deste ano, quando o preço do Bitcoin estava subindo, com os investidores apostando em uma tendência de alta para a criptomoeda sob a administração Trump.
Mas a recente volatilidade do bitcoin interrompeu as vendas no espaço do tesouro de ativos digitais (DAT).
As ações da Strategy caíram quase 40% desde a liquidação do Bitcoin em 10 de outubro.
Os investidores puniram ainda mais os imitadores da estratégia no mês passado. KindlyMD (NAKA) caiu 39%. O Bitcoin americano (ABTC) de Eric Trump caiu 60%. O ProCap Financial (BRR) de Anthony Pompliano caiu 65%.
Enquanto isso, as ações das empresas de tesouraria que detêm o ether, a segunda maior criptomoeda, caíram. A Bitmine Emerson Technologies (BMNR), presidida por Tom Lee da Fundstrat, caiu mais de 33% desde a venda de criptografia em outubro, já que o token caiu mais de 25% no mesmo período.
Outras empresas de tesouraria detentoras de Ether, como a empresa de apostas esportivas Sharplink Gaming (SBET) e a empresa de computação Bit Digital (BTBT), viram suas ações caírem quase 40% nos últimos dois meses.
O foco principal dessas empresas é um índice conhecido como mNAV, que mede sua capitalização de mercado em relação ao valor da criptografia que possuem em seus balanços. Um mNAV abaixo de 1 indica que os investidores valorizam menos uma empresa de tesouraria do que a criptografia em seu balanço.
Em termos de estratégia, essa métrica avançou para 1x no final de novembro, levantando preocupações de que a empresa possa eventualmente ser forçada a vender alguns dos seus bitcoins para pagar dividendos e dívidas.
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Em resposta, no início deste mês, a empresa anunciou um fundo de reserva de caixa de US$ 1,44 bilhão para apoiar seus pesados pagamentos de dividendos e juros de dívidas pelos próximos 21 meses se a volatilidade do bitcoin continuar.
O CEO de estratégia, Fong Le, rejeitou a ideia de que uma redução do MNAV em meio à crise do bitcoin representa uma ameaça ao modelo de negócios da empresa.
Ele argumenta que a Strategy é uma empresa operacional, não um fundo passivo como um ETF.
“Nosso produto são títulos lastreados em bitcoin”, disse Le. “Nesse caso específico, a avaliação da empresa não deve ser igual à dos ativos subjacentes. A avaliação da empresa deve ser igual à capacidade de fazer crescer os ativos subjacentes, aumentar os lucros e fazer crescer o negócio.”
“Parecemos muito mais uma ação de tecnologia ‘Mag 7’ do que um fundo fechado ou um ETF”, acrescentou Le.
A Strategy apresentou um argumento semelhante ao MSCI, desafiando a decisão do fornecedor do índice, em janeiro, de excluir empresas cujas participações em ativos digitais representem 50% ou mais do total de ativos dos índices globais.
Tesouros de ativos digitais, como a estratégia do bilionário Michael Saylor, estavam voando alto até a queda repentina do bitcoin em outubro deste ano. (Dominic Guinn/Middle East Pictures/Middle East Pictures via AFP) ·DOMINIC GWINN por meio do Getty Images
Os analistas da Bernstein acreditam que a estratégia durará o inverno criptográfico.
Mas muitas empresas que copiaram o manual de estratégia durante o boom, impulsionadas pelo aumento dos preços dos tokens e pelos ventos regulatórios favoráveis às criptomoedas, talvez não o façam.
“As preocupações do mercado sobre o MSTR são exageradas e não existe um cenário realista que ameace a longevidade do MSTR”, escreveu o analista Gautam Chugani numa nota de 1 de dezembro. “No entanto, muitos imitadores do MSTR podem continuar a negociar com desconto no seu NAV sem um caminho claro para o crescimento de capital a longo prazo”.
Das 100 empresas de tesouraria de bitcoin com base em custos mensuráveis, 65 compraram bitcoin acima dos preços atuais de mercado, de acordo com um relatório de quinta-feira do agregador de dados Bitcoin Treasuries, expondo-as a perdas não realizadas à medida que a criptomoeda despencava. No mês passado, quando a crise das criptomoedas acelerou, cinco dessas empresas venderam 1.883 bitcoins.
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“Acho que veremos muitos DATs se tornarem irrelevantes”, disse Matt Zhang, fundador da Hivemind Capital, ao Yahoo Finance. Zhang disse que sua empresa de investimentos avaliou mais de 100 DATs este ano e fez pouco mais de uma dúzia de investimentos.
“Exatamente como a bolha da Internet de 2000, onde muitas pessoas colocaram pontocom em seus cartões de visita e esperavam que conseguissem, mas não conseguiram, porque o modelo básico de negócios era falho”, acrescentou.
Zhang acredita que todas as empresas do S&P 500 (^GSPC) eventualmente deterão Bitcoin e Ether como reservas de valor e diversificadores de tesouraria. Mas só isto não será suficiente.
“A questão é o que você vai fazer fora disso?” Ele disse: “Você deveria ter um negócio operacional, e um negócio operacional que gere fluxo de caixa que beneficie enormemente o tesouro de criptomoedas que você possui?”
Zhang disse que não ficaria surpreso se uma fusão acontecesse, mas acrescentou: “Depende. Não acho que devamos tirar uma conclusão contra todos eles”.
De acordo com Will Owens, analista de pesquisa da Galaxy Digital, são prováveis reestruturações e aquisições de players mais fracos.
“Por outras palavras, as empresas de tesouraria estão prestes a entrar numa fase darwiniana”, escreveu Owens no início deste mês.
Se e quando o Bitcoin atingir novos máximos históricos, o jogo poderá acabar para os sobreviventes, disse o analista.
“Em geral, o comércio de empresas de tesouraria não morreu”, escreveu Owens. “Mas a fasquia parece alta agora.”
Um recém-chegado que tenta superar a fasquia mais alta é o Twenty One Capital (XXI), apoiado pelos pesos pesados Tether e SoftBank (9434.T). A empresa viu suas ações caírem 19% durante sua estreia pública em 9 de dezembro. Seu CEO, o influenciador de bitcoin Jack Maller, rejeitou a ideia de uma holding passiva e as comparações com importantes players de criptografia.
“As pessoas querem nos enquadrar como um artifício – não somos”, disse ele. “Vamos construir fluxo de caixa, negócios, produtos”, disse Mallers à CNBC na semana passada. “As pessoas nos avaliam até uma base de moedas. Não somos. Já possuímos muito mais bitcoins do que eles.”
“Então a questão é que somos diferentes”, acrescentou Maller. “E o mercado tem que nos entender. E eles podem demorar o tempo que quiserem.”
Ines Ferre é repórter de negócios sênior do Yahoo Finance. Siga-o em X @ines_ferre.
David Hollerith cobre o setor financeiro, Dos maiores bancos do país aos credores regionais, empresas de private equity e ao espaço das criptomoedas.
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