Os mercados recuaram muito. O tom mudou. A volatilidade aumenta, os comentadores baixistas ressurgem e a narrativa torna-se cautelosa. Os dias de baixa são mais pesados do que os dias de alta. As correlações estão aumentando. O dinheiro de repente está na moda novamente. O que devemos fazer com isso?
O que não é compreendido é o mecanismo subjacente. Os mercados não caem porque os investidores sentem medo. Eles chegam ao fim quando são feitas vendas forçadas. O medo é emocional. A venda forçada é estrutural. O preço responde à estrutura.
Atualmente, a configuração negociável não lida com a leitura macro do ponto de inflexão. Trata-se de identificar onde as vendas impulsionadas pela liquidez empurraram o preço para fora da realidade empresarial.
Estamos na fase de eliminação de riscos mecânicos. Os fundos que iniciaram o ano totalmente investidos administram os saques. Os comitês de risco reforçam a divulgação. As mesas marginais são menos pacientes. Os fluxos passivos impulsionam os resgates. Quando a volatilidade aumenta, as estratégias quantitativas reduzem a exposição bruta. Tudo isto não exige um colapso dos lucros. Requer apenas um local para relaxar. É por esta razão que os mercados podem cair acentuadamente, mesmo quando as avaliações cumulativas futuras quase não se alteraram. Neste ambiente, a pergunta certa não é: “Este é o fundo?” A pergunta certa é “Quem somos forçados a vender e quando eles param?”
Existem janelas onde os escapamentos podem ser identificados.
As próximas quatro a seis semanas serão repletas de lucros. Os lucros são importantes não porque sejam perfeitos, mas porque criam eventos de liquidez. As empresas repetem as instruções. Eles atualizam a carga. Referem-se a programas de refinanciamento. Eles redefiniram a narrativa. Os titulares fracos aproveitam o evento para sair. O patrimônio se fortalece quando a incerteza desaparece.
Além dos lucros, observe os calendários dos balanços. Os pagamentos de dívidas nos próximos 12 meses separam as empresas que estão sob estresse estrutural daquelas que estão enfrentando volatilidade nas ações. Empresas com datas procuradas, margens de referência e cobertura de fluxo de caixa livre não estão em apuros só porque suas ações caíram 15%.
As janelas de refinanciamento nos próximos dois trimestres são um catalisador. Se os mercados de capitais permanecerem abertos e as empresas amortizarem a dívida com margens aceitáveis, o risco acionista será rapidamente comprimido. Se não conseguirem, a tese muda. Em situações especiais, a janela do catalisador fica ainda mais clara. Spinoffs definiram datas de separação. Uma separação requer votos do conselho e registros regulatórios. As expirações de bloqueio liberam suprimentos em prazos conhecidos. Esses eventos criam uma venda forçada por mandato. Os fundos de índice são conhecidos por restrições de tamanho. Os fundos de renda são vendidos porque os dividendos são zerados. Os generalistas vendem porque não entendem a história independente. Não é medo; É uma venda estrutural.
Já vi esse fenômeno repetidas vezes. Em 2008, 2011 e 2020, os preços pararam de cair antes de o sentimento melhorar. A liquidez estabilizou primeiro. Em seguida vieram as manchetes. Quando a estrutura de incentivos do negócio melhora e a oferta temporária determina o preço, é criado um alfa estrutural. Considere um spin-off. Antes da separação, o negócio está enterrado num conglomerado com capital alocado de forma ineficiente. Após a separação, a remuneração dos executivos está vinculada a medidas de retorno independentes. A disciplina de capital está melhorando. Os custos são tratados. A venda de ativos torna-se racional e não política.
Um exemplo mais recente foi (SNDK) em abril de 2024, após a divisão do (WDC), as ações caíram drasticamente nas semanas seguintes à separação. Não houve colapso na demanda. Não houve crise de balanço. O que houve, porém, foi uma venda mecânica. Os fundos de índice foram ajustados. Os detentores gerais próprios (WDC) para exposição de armazenamento diversificado não eram proprietários naturais de um negócio de memória independente. O capital obrigatório acabou. A venda foi estrutural. A SanDisk se tornou uma das ações com melhor desempenho no S&P no ano seguinte
Em meados de abril, o volume começou a diminuir, mesmo com as manchetes permanecendo cautelosas. O preço não atingiu mínimos mais baixos antes que a narrativa mais ampla dos semicondutores melhorasse. Os vendedores forçados acabaram. O negócio não mudou. A liquidez era. É assim que as montanhas-russas são feitas. No entanto, nas semanas próximas ao rompimento, os preços costumam cair. O negócio não se deteriorou; Em vez disso, os detentores que mantinham a empresa-mãe para diversificação venderam a entidade mais pequena e mais volátil. Os fundos com mandatos de capitalização mínima de mercado devem sair. O processo de vendas não leva em consideração o valor intrínseco do negócio. Este é o processo descendente.
A mesma dinâmica ocorre num corte de dividendos. Os mandatos de renda são vendidos automaticamente. Algoritmos marcam o corte. As diferenças de preços são menores. Mas se o corte de dividendos fixar o balanço e alargar o caminho de reembolso, o valor do capital a longo prazo poderá melhorar enquanto o preço cai.
Para conectar os fundamentos à ação do preço, observe o volume e a força relativa. Grande volume em quedas é normal durante uma venda forçada. O que importa é o que acontece a seguir. Se os testes subsequentes de baixa ocorrerem em volumes mais leves, o fornecimento estará esgotado. Se uma ação parar de apresentar desempenho inferior ao do seu setor durante a fraqueza do índice, isso é informação. A força relativa muitas vezes supera o preço absoluto. Também é um assunto curto. Um aumento nos juros a descoberto durante uma ampla tensão no mercado nem sempre indica convicção. Isto pode refletir atividade de cobertura. Se as posições vendidas subirem enquanto o preço se estabiliza, a configuração muda. A energia potencial é acumulada.
O posicionamento das opções é outro indicador. Quando o viés de posição se expande agressivamente, a demanda por seguros atinge o pico. Não é um sinal de compra em si. É um sinal de que o medo é valorizado. O fundo ocorre quando a demanda cumulativa por proteção diminui porque os vendedores terminaram.
Defina o risco claramente. Se os lucros revelarem a destruição da procura real em vez da compressão temporária das margens, a tese muda. Se o refinanciamento falhar ou os spreads aumentarem materialmente, a alavancagem torna-se a variável dominante. Se os prazos de separação falharem ou os conselhos se afastarem das ações estratégicas anunciadas, o alfa estrutural evapora-se.
A liquidez macro permanece volátil. Um choque externo pode estender as vendas forçadas para além dos níveis de avaliação racionais. Portanto os valores devem ser escalonados. Você acumula exaustão, não queda livre.
O que desqualifica a configuração são as contínuas quedas de preços com expansão de volume depois que os catalisadores passam sem novas informações negativas. Se os rendimentos estiverem estáveis, a dívida estiver a ser refinanciada e a separação estiver a decorrer dentro do prazo, mas o preço continuar a cair agressivamente, então algo mais está errado. O mercado não é um sistema moral. Não recompensa a coragem nem pune o medo. Ele responde aos fluxos. Atualmente, os fluxos são negativos. Mas os fluxos são finitos. Para traders ativos, a estrutura é tática. Identifique empresas com integridade de balanço que tenham definido janelas catalisadoras nos próximos sessenta dias. Monitore a extração de volume. Veja a força relativa em relação aos pares. Se os lucros confirmarem a resistência ao fluxo de caixa e o preço mantiver o suporte anterior em volumes mais leves, isso indica o fim dos vendedores forçados.
Para investidores em renda, concentre-se nos índices de cobertura e nas escalas de vencimento. Se o fluxo de caixa livre cobrir dividendos e períodos de vencimento além das janelas de curto prazo, a volatilidade das ações não indica insolvência. Para participantes motivados por catalisadores, uma âncora para namoro. chamadas de ganhos. Reuniões do conselho. Casos de separação. Avisos de refinanciamento. Se estes eventos passarem sem danos estruturais e o preço parar de atingir mínimos mais baixos, é provável que a oferta tenha sido desocupada. Os mercados não anunciam fundos. Não há campainha tocando quando o último fundo é vendido. Price simplesmente para de responder às más notícias. Ele absorve isso. Este é o momento que importa.
O medo é forte. A venda forçada é mecânica. Terminada a pressão mecânica, o preço volta à realidade do negócio. Estamos nos aproximando de uma janela de catalisador pesado. ganhos durante o próximo mês. Atualizações de refinanciamento no próximo trimestre. Operações estratégicas em movimento em vários setores. É aqui que a liquidez é reiniciada. Se os lucros confirmarem resistência e os níveis técnicos mantiverem volume reduzido, a acumulação seletiva no balanço de situações especiais fortes é racional. Se o refinanciamento for encerrado e as preocupações com a alavancagem desaparecerem, o preço das ações poderá ser acentuado. Se a separação for contínua e os incentivos pós-separação alinharem a gestão com os acionistas, o valor normalmente abre silenciosamente enquanto o sentimento permanece cético.
A oportunidade não está em prever o título macro. É irreconhecível quando os vendedores forçados terminam o seu trabalho. Os mercados caem quando a oferta acaba, e não quando o medo atinge o pico.
Quando a venda terminar, o preço lhe dirá.
Na data da publicação, Jim Osman não ocupava (direta ou indiretamente) posições em nenhum dos valores mobiliários mencionados neste artigo. Todas as informações e dados neste artigo são apenas para fins informativos. Este artigo foi publicado originalmente em Barchart.com
