Os detentores de títulos da Europa sentem cheiro de petróleo novamente, diz Moby
Durante meses, os investidores em títulos se acomodaram a uma história confortável. A inflação caiu, os bancos centrais estavam em grande parte restritivos e os cortes nas taxas de juro pareciam o próximo capítulo.
Depois o petróleo subiu, o Estreito de Ormuz tornou-se uma falha económica e esta narrativa calma ruiu. Agora, o mercado obrigacionista na Europa está a reaprender uma velha lição. Quando a energia aumenta, todo o resto fica nervoso rapidamente.
As obrigações governamentais da zona euro foram novamente vendidas na segunda-feira, à medida que os investidores reagiam ao choque inflacionário resultante da escalada da guerra no Médio Oriente. O rendimento dos títulos de 10 anos da Alemanha subiu 2,3 pontos base, para 2,886%, depois de atingir o máximo de um ano, enquanto o rendimento alemão de dois anos, mais sensível, saltou 8,6 pontos base, para 2,393%, o maior desde setembro de 2024.
A medida reflectiu um mercado que deixou de tratar as obrigações soberanas como um porto seguro clássico e começou a tratá-las como vítimas da inflação. Com o tráfego através do Estreito de Ormuz interrompido e o petróleo bruto a subir para o nível mais alto desde 2022, os comerciantes estão a concentrar-se mais no que os custos mais elevados da energia podem fazer à inflação do que no habitual comércio de segurança.
As expectativas para a inflação na zona euro subiram para 2,25% nos mercados monetários, o nível mais elevado desde Julho de 2024. Isto aguçou os nervos no Banco Central Europeu, à medida que os investidores começaram a considerar a possibilidade de o próximo movimento não ser um corte.
Mas enquanto os Bands estavam sob pressão, os Gillettes sofreram o maior golpe. Os rendimentos dos títulos dourados de dois anos saltaram até 37 pontos base antes de implementar a mudança e ainda estavam a caminho de seu maior salto em um dia desde o caos da era Liz Truss em setembro de 2022. A libra esterlina caiu 0,8%, para US$ 1,331, colocando-a no caminho para sua maior queda em um dia em mais de um mês.
Os mercados já avaliaram os cortes nas taxas de juro do Banco de Inglaterra este ano e, em vez disso, fixam a perspectiva significativa de uma subida de 25 pontos percentuais até Dezembro. Antes do conflito, os comerciantes tendiam a seguir o caminho inverso. A reviravolta foi rápida e feia.
O Reino Unido é visto como particularmente vulnerável aos choques dos preços da energia devido à sua dependência da energia importada e à fragilidade das suas finanças públicas. O Lloyds estimou que um choque inflacionário de cerca de 2,5 pontos percentuais poderia destruir a margem fiscal do governo mesmo antes de quaisquer novas medidas de apoio ao custo de vida.
Houve pelo menos uma tentativa de aliviar o clima. Uma fonte do governo francês disse que os ministros das finanças do G7 discutirão uma possível libertação conjunta de reservas emergenciais de petróleo. Ajudou a acalmar alguns nervos, mas não a mensagem mais ampla. O petróleo acima de US$ 100 muda o clima em todos os lugares.
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É o que acontece quando o mercado percebe que a inflação não desapareceu. Ele está apenas à espreita nos bastidores, esperando que uma onda de energia o arraste de volta aos holofotes.
A principal mudança aqui não é apenas o aumento dos rendimentos. É por isso que eles sobem. Normalmente, uma guerra tão perigosa faria com que os investidores recorressem à dívida pública. Em vez disso, estão a hesitar, ou a abandonar completamente as obrigações, porque o impacto sobre a inflação provocado pelo aumento dos preços do petróleo e do gás parece mais imediato do que ir para o abrigo. Este é um sinal desagradável para os bancos centrais. A geopolítica já não é apenas um medo do crescimento. É um problema político.
E a Grã-Bretanha parece ser o alvo mais fácil. O Reino Unido tem um mercado que é particularmente sensível às surpresas da inflação, um banco central que já percorreu uma linha estreita e finanças públicas que não deixam muito espaço para pacotes de resgate generosos. Assim, quando o petróleo sobe, as marrãs não se limitam a balançar. Eles começam a ter lembranças ruins.
É por isso que 2022 continua pairando sobre essa história. Ninguém está dizendo que esta é outra crise em Tross. Mas os mercados têm memória, e os restos mortais tendem a afectar o pior quando os preços da energia sobem e a vulnerabilidade fiscal entra na conversa. Os investidores não precisam de pânico total para exigir um prémio de risco mais elevado. Eles só precisam de um motivo para se preocupar.
A zona euro tem um problema ligeiramente diferente. As obrigações e outras dívidas principais também estão a ser vendidas, mas mais da forma clássica, com inflação mais elevada e rendimentos mais elevados. O BCE ainda pode argumentar que os aumentos energéticos de curto prazo são temporários. O problema é que os decisores políticos disseram coisas semelhantes após a invasão da Ucrânia pela Rússia, e esse episódio não terminou muito bem. Desta vez, os mercados estão menos dispostos a “olhar através da situação” com base na fé.
O mercado obrigacionista passou meses a mergulhar num devaneio de aterragem suave. Agora, um lembrete de que o mundo ainda sabe jogar fósforos acesos na caixa macro.
Se o petróleo regressar e a perturbação de Ormuz diminuir, os rendimentos poderão estabilizar e os bancos centrais poderão continuar a manter a sua posição de esperar para ver. Mas se a energia permanecer elevada, as expectativas de inflação continuarão a subir e os mercados exercerão mais pressão contra toda a história de flexibilização em 2026.
Para a Grã-Bretanha, será particularmente doloroso. As Gillettes já se tornaram a forma preferida do mercado para expressar a ansiedade em relação à inflação, ao stress fiscal e à confusão política, tudo ao mesmo tempo. Se o petróleo continuar quente, os traders poderão continuar a pressionar este comércio.
E se assim for, o Banco de Inglaterra poderá encontrar-se na posição demasiado familiar e desconfortável de ter de parecer agressivo no momento em que o crescimento começa a enfraquecer. Este é o tipo de configuração que os mercados obrigacionistas gostam de punir primeiro e analisar depois.
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