Michael Bury, o investidor imortalizado por dentro o grande curta Por prever o colapso das hipotecas subprime, levanta novos alarmes sobre a Nvidia (NVDA), a gigante dos semicondutores no centro do boom da inteligência artificial (IA).
Em uma postagem recente da Substack publicada na quinta-feira, Bury argumentou que as últimas divulgações financeiras da Nvidia revelam um aumento de compromissos de fornecimento semelhante aos padrões vistos na Cisco Systems (CSCO) nos últimos estágios da bolha pontocom. O seu alerta centra-se num aumento dramático nos compromissos de compra, um detalhe do balanço que ele acredita sinalizar um risco interno crescente, em vez de pressões externas temporárias.
De acordo com o último relatório de lucros da Nvidia, as contas a pagar saltaram para US$ 95,2 bilhões, um aumento acentuado em relação aos US$ 16,1 bilhões de apenas um ano atrás. Ao incluir outras obrigações relacionadas com o fornecimento (tais como inventários e acordos de compra adicionais), o montante aproxima-se dos 117 mil milhões de dólares. Este valor corresponde quase ao fluxo de caixa operacional anual da empresa.
Na teleconferência de resultados do quarto trimestre fiscal da empresa na quarta-feira, a CFO Colette Kress reconheceu que o estoque aumentou 8% em relação ao trimestre anterior. Ela disse que a Nvidia “garantiu estrategicamente o estoque e a capacidade de atender além dos próximos trimestres, mais longe no tempo do que o normal”.
Para Bury, esta linguagem marca uma mudança fundamental na estratégia.
Segundo ele, a Nvidia está se comprometendo com grandes quantidades de oferta antes de ter visibilidade total da demanda de longo prazo. O resultado: mais capital investido em estoques e obrigações contratuais por períodos mais longos.
“O que está acontecendo agora não é temporário”, escreveu Bori. “Não é um choque de exportação. Nem é externo. Vem do plano de negócios.” Ele descreveu a mudança como um esforço deliberado para bloquear a capacidade da cadeia de suprimentos ainda mais no futuro do que a Nvidia jamais fez antes.
A comparação de Bury com a Cisco remonta a 2000 e 2001, quando o fabricante de equipamentos de rede garantiu agressivamente os compromissos dos fornecedores, antecipando um crescimento anual sustentado de 50%. Quando os gastos corporativos com tecnologia esfriaram repentinamente após o boom das pontocom, a Cisco ficou sobrecarregada com estoques excessivos e acordos de fornecimento de que não precisava mais.
As consequências foram difíceis. A Cisco acabou listando bilhões de dólares em ações e viu suas ações entrarem em colapso junto com o setor de tecnologia mais amplo.
“Não é um negócio normal. É um risco”, disse Bury sobre a postura atual da Nvidia.
A sua principal preocupação é que a extraordinária procura atual impulsionada pela IA possa não continuar ao mesmo ritmo indefinidamente. Se os gastos empresariais com IA mudarem em dinâmicas moderadas ou competitivas, a Nvidia poderá ficar presa a compromissos de entrega assumidos sob suposições mais otimistas.
Almofada Edge ou Mirage?
Na verdade, o perfil financeiro da Nvidia é significativamente diferente do da Cisco no auge da bolha tecnológica. A margem bruta da Nvidia ultrapassa agora os 70%, bem acima dos níveis da Cisco há duas décadas.
Bury reconheceu que uma rentabilidade mais elevada pode proporcionar alguma proteção numa recessão. No entanto, ele questionou quão duráveis seriam essas margens se a demanda esfriasse.
Ele sugeriu que a lucratividade atual foi impulsionada por condições excepcionais de demanda e pela capacidade da Nvidia de comandar preços premium em meio ao fornecimento limitado de GPU. Se o equilíbrio entre a oferta e a procura mudar, o poder de fixação de preços e, portanto, as margens, podem diminuir rapidamente.
“Este tipo de margem provavelmente retornará rapidamente com uma mudança na demanda”, escreveu ele.
As ações da Nvidia caíram quase 4% no início das negociações de quinta-feira, após a divulgação dos lucros, embora as ações continuem sendo uma das vencedoras da era da inteligência artificial. Na sexta-feira, o declínio continuou, com o NVDA caindo quase 3% no final da semana. Após ganhos generalizados de 2023 a 2025, alimentados pelo aumento da demanda por chips de IA após a estreia do ChatGPT e de outros softwares de IA, as ações caíram cerca de 3% no acumulado do ano.
As opiniões divergentes sublinham um debate mais amplo que assola Wall Street: se o domínio da Nvidia na infra-estrutura de inteligência artificial representa as primeiras rondas de uma longa expansão secular ou um início tardio vulnerável ao ciclo clássico de excesso de compromissos e excesso de capacidade.
Para Bori, o risco não está nos choques externos, mas na segurança interna. E na sua opinião, essa confiança pode parecer estranhamente familiar.
Embora o quadro que surge possa parecer relativamente sombrio, a Nvidia ainda subiu 50% nos últimos 12 meses. Muitos analistas continuam a expressar confiança nas ações, e os principais hiperscaladores que comprometem milhares de milhões com a IA continuam a comprometer mais. Além disso, o CEO da Nvidia, Jensen Huang, continua a dar entrevistas à imprensa e à mídia, expressando confiança no futuro da IA e da Nvidia.
Dos 50 analistas que Brecht segue que cobrem as ações da Nvidia, 45 atualmente consideram o NVDA uma “compra forte”. Apenas um possui classificação de “Venda Forte” e 1 de “Neutro”, com o restante atribuindo uma classificação de “Compra”. O preço-alvo médio da Nvidia é de impressionantes US$ 255, dando à Nvidia uma vantagem restante de 41% nos próximos 12 meses.
No momento da publicação, Caleb Naismith não ocupava posições (direta ou indiretamente) em nenhum dos valores mobiliários mencionados neste artigo. Todas as informações e dados neste artigo são apenas para fins informativos. Este artigo foi publicado originalmente em Barchart.com
