O tema estrutural predominante neste momento é que as Empresas Petrolíferas Nacionais (NOC), em alguns casos e em alguns segmentos, estão a mover-se mais rapidamente do que as principais, ultrapassando-as, vencendo-as no bloqueio das cadeias de abastecimento e na construção de vacas leiteiras mais rapidamente para o futuro. Podemos ver isto directamente nas tendências de despesa a montante destacadas pelo relatório Oil 2025 da IEA, e o dinheiro movimenta-se desta forma porque as NOC têm apoio político, custos de levantamento mais baixos e mandatos muito mais claros do que as grandes empresas cotadas.
Wood Mackenzie alertou que condições de capital mais restritivas estão a forçar as empresas de petróleo e gás a tornarem-se mais selectivas no desenvolvimento empresarial. Neivan Boroujerdi disse que isto exigirá uma abordagem mais ágil e criativa à medida que os orçamentos diminuem. Na prática, este ambiente favorece as empresas petrolíferas nacionais com balanços e mandatos para garantir antecipadamente o gás, os produtos químicos e os activos integrados, em vez de adiar decisões. Já não é hipotético. O capital já está se movendo nessa direção.
Da mesma forma, as últimas previsões a médio prazo da OPEP assumem que a maior parte do crescimento incremental da oferta virá de países com produtores apoiados pelo Estado e reservas de baixo custo, sugerindo que contaremos com as NOC para investimentos de ciclo mais longo ao longo da década. A mais recente análise upstream e de GNL da Rystad Energy mostra que os projetos de longa duração aprovados mais recentemente são geridos por NOCs ou dependem deles como parceiros âncora, enquanto o capital do COI permanece focado em empregos de ciclo mais curto ou empregos marrons, a AIE também deixou claro que garantir o fornecimento futuro depende de decisões de investimento por parte dos produtores nacionais dispostos a comprometer capital para além dos horizontes típicos de retorno dos acionistas.
Em conjunto, estas opiniões indicam que o crescimento da capacidade e o controlo da oferta futura estão a ser cada vez mais determinados pelas empresas nacionais e não pelas grandes empresas cotadas.
Ásia: Adicionando gás, produtos químicos e materiais de transição
As NOC da Ásia não estão a aliviar os hidrocarbonetos, mas estão a reforçar o seu controlo sobre as partes da cadeia de abastecimento que serão mais importantes na próxima década: gás, produtos químicos, metais e comércio. A PetroChina é um exemplo disso: atraiu mais capital para o downstream e para o gás, ao mesmo tempo que modernizou as refinarias para produtos com margens mais elevadas, conforme relatado pela Caixin.
O lado do GNL conta uma história semelhante. A PetroChina promoveu acordos de fornecimento de longo prazo na década de 1930, de acordo com o China Daily, e depois diversificou-se, afastando-se da exposição spot, com novos corredores de aquisição.
E enquanto as redes ocidentais se baseiam nos lucros, os meios de comunicação asiáticos têm sido rápidos a compreender a mudança para materiais de transição. O South China Morning Post (SCMP) observa que a PetroChina quer exposição ao fluxo de electricidade tanto quanto quer petróleo e gás a jusante. Não é tanto um passe quanto é uma cerca viva. Eles vão atrás de todas as próximas potências da indústria asiática.
A Sinopec da China está a fazer algo semelhante, mas a estratégia baseia-se fortemente nos produtos químicos. À medida que a procura de combustível diminui, a Sinopec está a investir mais capital na petroquímica, no hidrogénio e na CCUS. Está também a duplicar a quantidade de GNL a longo prazo para alimentar caldeiras industriais e a indústria pesada que está incluída no seu novo mandato político. As maiores margens de refinação em 2025 deram-lhes o poder para o fazer, de acordo com o SCMP.
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A CNOOC, como exceção, mantém o rumo, concentrando-se no upstream e no GNL, mas procurando expandir ambos. A produção offshore está a aumentar novamente com a adição de novos projetos no Mar da China Meridional, e a empresa está a adquirir projetos de GNL a montante da cadeia, em vez de permanecer um puro comprador. O objetivo é simples: controlar mais o gás de que necessita para os seus clientes elétricos e industriais, em vez de depender do mercado spot.
A Petronas está a expandir a sua posição de GNL e a providenciar fornecimentos adicionais a partir de projetos na bacia do Atlântico e na Índia. Em casa são despesas com gás, CCS, hidrogénio e obras intermédias que suportam o sistema elétrico da casa.
A ONGC da Índia está a aumentar a sua carteira no estrangeiro e a aumentar o seu acesso ao gás. O Economic Times relata que a ONGC Videsh aumentou os seus gastos fora da Índia e os compradores estatais estão agora a coordenar compras de GNL a longo prazo.
Em toda a região, os CON estão concentrados em áreas que apoiam a sua base de receitas: fornecimento de gás, produção de refinação, produtos químicos e acesso robusto a rotas de transporte. Eles estão garantindo essas posições agora, enquanto a oportunidade ainda está aberta.
As NOC do Golfo estão a expandir a oferta de baixo custo e a aumentar a sua combinação de refinação, petroquímica e GNL.
As EPN no Médio Oriente continuam a assumir uma parcela maior das despesas globais a montante, de acordo com o Relatório de Investimento 2025 da AIE. Os totais globais a montante são praticamente estáveis, mas os produtores estatais da região ainda estão a aumentar as despesas. A maior parte desse capital é destinada a projetos integrados e de capacidade de longa duração, em vez de acréscimos de ciclo curto, consistentes com o seu papel como fornecedores de custos mais baixos no sistema.
O braço de investimentos da ADNOC, XRG, delineou o maior plano de expansão na região. O objectivo é atingir 20 a 25 milhões de toneladas por ano de capacidade de gás e GNL até 2035 e está a adicionar activos de gás na América do Norte para apoiar esse objectivo. Um relatório da Reuters também mostra que a ADNOC está a transferir as suas participações existentes nos EUA para XRG e a posicionar a unidade para liderar mais negócios internacionais de gás e GNL, incluindo na América do Norte.
O que sabemos com certeza: o ADNOC quer uma maior posição operacional e financeira no gás norte-americano.
A QatarEnergy está a expandir a produção de GNL através do programa North Field e a utilizar contratos de longo prazo para garantir a procura na Europa e na Ásia. Com base em declarações públicas do Ministro da Energia, o Qatar espera saldos de GNL mais apertados no final da década.
Finalmente, a Saudi Aramco, a NOC que recebe mais atenção das manchetes, está a reunir upstream, downstream, gás e “novas energias” numa máquina que ruge. Acordos recentes nos EUA sobre GNL, tecnologia e serviços mostram que a Aramco está a colocar capital diretamente nos principais mercados consumidores.
A estratégia decisiva do Golfo? Tire todo mundo, combine tudo e chegue o mais próximo possível do cliente.
Os fabricantes estatais da América Latina estão a tentar manter a produção enquanto gerem orçamentos apertados e um conjunto muito variado de situações políticas.
A Petrobras tem mais espaço que as demais. O plano 2026 a 2030 da NOC brasileira mostra menores gastos de capital importantes, mas a empresa ainda pretende aumentar a produção do pré-sal e manter a maior parte de seu dinheiro em projetos já em andamento. Os registros da empresa confirmam aproximadamente US$ 109 bilhões em investimentos planejados, com aproximadamente US$ 91 bilhões já comprometidos. O plano é dar continuidade ao plano do pré-sal, evitar trabalhos caros de fronteira e alocar apenas para projetos de gás, produtos químicos e de baixo carbono depois que os campos principais estiverem cobertos.
A Ecopetrol, da Colômbia, está tentando construir uma base mais ampla. Os seus documentos de estratégia pública descrevem um papel mais importante para a transmissão, energia solar e eólica, juntamente com o negócio de petróleo e gás. A unidade PA já fornece dinheiro regular e a empresa quer que essas ações subam. As alterações destinam-se a proporcionar à Ecopetrol lucros mais estáveis, uma vez que esta gere um crescimento mais lento no upstream do petróleo.
A Pemex do México, a PDVSA da Venezuela e a YPF da Argentina enfrentam restrições que limitam as suas opções. A dívida, o declínio do território e a pressão política moldam a maioria das suas decisões. A Pemex continua a ser a empresa de energia mais endividada do mundo, apesar do apoio governamental e das operações de dívida, sendo que os declínios na produção ainda são preocupantes. As exportações e operações da PDVSA continuam fortemente moldadas pelas sanções dos EUA, pelas questões de pagamento e pela estrutura de acordos de swap com parceiros estrangeiros. A YPF está sob pressão devido ao aumento dos custos, ao aumento da dívida e às decisões judiciais adversas, e reportou perdas trimestrais recentes. Em todos os três, a prioridade é evitar que a produção existente diminua mais rapidamente e manter progressos suficientes em projectos de baixo carbono ou de energia, sempre que possível, para manter o financiamento e o apoio político.
África tem uma vantagem real. A parte difícil é financiar projetos e entregá-los dentro do prazo.
Uma investigação da Bloomberg mostrou como grandes descobertas em todo o continente trouxeram menos benefícios económicos internos do que o esperado, levando alguns governos a pressionar as suas empresas nacionais a assumirem mais controlo.
É o NNPC da Nigéria que está a aumentar o volume. O Guardian Nigéria informou que a Exploração e Produção da NNPC está a atingir cerca de 355.000 barris por dia, o nível mais elevado em mais de 30 anos. E agora o NNPC tem um novo chefe, com um novo mandato: aumentar a produção e operar o sistema de refino local.
Moçambique, Senegal, Gana e Uganda dependem do gás. Os seus projectos combinados de GNL e gás são o único caminho a curto prazo para novas receitas de exportação em grande escala. A recompensa depende do cumprimento do cronograma da construção e da detenção de capital significativo pelos governos, em vez de recorrer a acordos em que a maior parte do valor está com operadores externos.
Em toda a região, os governos pretendem que as suas empresas nacionais passem de financiadoras passivas de royalties a operadoras activas, mas há muitos riscos envolvidos ao fazê-lo.
A América do Norte não está a construir uma empresa petrolífera nacional, mas está a construir outra coisa: uma base mineral crítica apoiada pelo governo federal. A administração Trump assumiu participações nas cadeias de abastecimento de terras raras e metais para baterias, comprando empresas privadas e públicas para garantir a produção nacional. Do lado dos hidrocarbonetos, a região tornou-se um local de referência para as NOC estrangeiras equilibrarem as suas carteiras.
O uso de XRG pelo ADNOC, conforme declarado acima, esclarece a intenção. Os produtores do Golfo pretendem uma posição maior no gás, no GNL e na petroquímica dos EUA e estão a utilizar o XRG para comprar a exposição. O capital em unidades de GNL, complexos químicos da Costa do Golfo e midstream relacionados está agora a ser tratado como um activo central do seu plano de 10 anos.
Do lado asiático, a PetroChina está a avançar para materiais de transição. Quer operar em toda a cadeia de abastecimento industrial, não apenas em petróleo bruto e produtos.
As opiniões públicas da Wood Mackenzie apontam para um movimentado ciclo de fusões e aquisições a montante, com vários fabricantes estatais listados entre os prováveis compradores ativos. As suas notas sobre o gás e o GNL dos EUA também realçam que a América do Norte continua a ser uma das regiões mais estáveis em termos de activos de longa duração, com profundas reservas de capital e regras operacionais claras. Esta combinação torna os EUA um local viável para as NOCs estrangeiras assumirem posições, mesmo que Wood Mackenzie não o descreva especificamente como uma estratégia dedicada às NOC.
A América do Norte é a proteção, então. É o único mercado onde as NOC podem diversificar o risco e vincular-se ao fluxo de caixa que perdura através de ciclos voláteis.
O mapa da próxima década é muito fácil de seguir. As empresas nacionais da Ásia estão a manter o petróleo e o gás no centro, ao mesmo tempo que acrescentam metais, GNL e entrepostos comerciais. Os fabricantes do Golfo estão a investir dinheiro em fornecimentos de longa duração e numa integração mais profunda. A América Latina depende de activos produtivos e do pré-sal para manter os seus orçamentos estáveis. África está a tentar obter mais valor assumindo um papel operacional mais importante nos seus projectos. A América do Norte é onde as NOC estrangeiras estão a colocar capital para estabilizar os retornos e expandir as suas carteiras de investimento.
Por Alex Kimani para Oilprice.com
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