Os mercados raramente caem como as pessoas esperam. Eles não evocam nenhum sentimento familiar. Eles não dão uma contagem regressiva. A próxima quebra do mercado não começará com pânico ou manchetes gritantes. A próxima quebra do mercado não se assemelhará aos acontecimentos de 2008 ou 2020, pois esses momentos permanecem gravados nas nossas memórias. Os investidores estão condicionados a assistir novamente ao mesmo filme. Eles aguardam um vilão, um escândalo, uma fraude e um choque. Eles estão esperando por drama. É por isso que eles farão falta. As quedas mais perigosas nos mercados são os silêncios. Os investidores são distraídos pelo ruído acima, fazendo com que comecem abaixo da superfície. As quedas do mercado raramente são teatrais. Eles são estruturais. Aparecem primeiro na liquidez, na amplitude, na participação e no crédito, antes mesmo de aparecerem nos preços. Os primeiros sinais são silenciosos e o silêncio é desconfortável porque não lhe dá nada a que responder. Já vi esse padrão muitas vezes. Os mercados são mais frágeis quando parecem mais ordenados. O próximo download começará com calma, não com caos.
O padrão: o fracasso silencioso sempre foi o risco real
As pessoas se lembram do drama e esquecem o acúmulo. Os investidores lembram-se da queda de 22% em 1987. O que esquecem é o silêncio antecipado. A largura vem enfraquecendo há meses. Os spreads de crédito alargaram-se. A volatilidade permaneceu baixa. Todos pensavam que silêncio significava estabilidade. O sinal foi o silêncio. O Nasdaq quebrou em março de 2000, mas as pequenas capitalizações já vinham aparecendo há meio ano. A liderança ficou reduzida aos nomes mais fortes. A fita permaneceu calma enquanto o mercado abaixo dela quebrou. O dano foi feito muito antes que as pessoas percebessem. Lembro-me de conversar com um gestor de fundos naquela primavera que não conseguia entender por que seu livro-razão estava sangrando enquanto o índice parecia bom. Em 2015 e 2016. Os mercados de alto rendimento eclodiram primeiro. O índice demorou muito mais para refletir a ruptura. A narrativa sempre vem por último.
Por que os mercados estão quebrando silenciosamente hoje
A estrutura moderna do mercado torna as crises silenciosas mais prováveis do que nunca. A estrutura subjacente aos mercados mudou e a maioria dos investidores não se adaptou ao novo ambiente.
Os fluxos passivos mascaram a deterioração. Um índice traz capital para os maiores nomes, independentemente dos fundamentos. Se o dinheiro fluir para as mesmas ações dia após dia, o preço parecerá estável mesmo que o fundamental enfraqueça. A dominância do fluxo esconde a deterioração subjacente. Os mercados podem parecer saudáveis até quebrarem. A largura pode diminuir à medida que os grandes sobem. É assim que você obtém pontos cegos.
A liquidez é uma ilusão. A liquidez é profunda quando ninguém precisa dela. Ele desaparece assim como você. Vimos isto em Março de 2020, quando os mercados congelaram por um momento que pareceu muito mais longo. Os ETFs garantem liquidez, mas nem sempre conseguem entregar porque os seus ativos se comportam de forma diferente sob pressão. Você só aprende esta lição uma vez. Isso não te abandona.
A profundidade do mercado é pequena. Isso é algo que os traders sentiram muito antes de se tornar um assunto de discussão. Um pequeno desequilíbrio pode criar movimentos muito grandes porque não há profundidade suficiente para absorver a pressão. Quando os mercados quebram hoje, quebram rapidamente porque a força superficial esconde um apoio fraco por baixo.
O risco de concentração é estrutural. A maioria dos investidores possui essas empresas. Eles podem não admitir, mas suas malas rimam. A liderança tem um punhado de nomes que governam tudo. O resultado é o risco mais caro do mercado atualmente. Quando todos investem nas mesmas ações vencedoras, o mercado permanece estável até ocorrer uma queda repentina.
Junte tudo isso e você terá o ambiente perfeito para um colapso silencioso. As condições já existem. Os investidores ainda não ouviram o sinal.
Os indicadores sutis que são mais importantes que o preço
A maioria dos investidores olha para o preço porque é barulhento. Dá um senso de direção e confirmação. Parece autoritário. Mas o preço conta o passado. A estrutura lhe diz o futuro. Aqui está o que estou assistindo no The Edge.
Largura versus nível de índice. Um índice crescente com largura decrescente é um dos avisos mais confiáveis. Tomei decisões sobre isso sozinho.
Índices de liquidez. Os spreads de oferta de ampliação de crédito sempre me interessam mais do que as manchetes. O mercado obrigacionista sussurra primeiro.
Concentração de liderança. Se um ou dois nomes carregam o índice, o risco aumenta. Os líderes sempre cortam antes que o mercado desmorone.
Resumindo, mudanças em nomes discretos. Os shorts mais inteligentes são precoces e silenciosos. Eles não transmitem.
viés de possibilidade. À medida que a proteção contra precipitação radioativa se torna discretamente cara, algo por baixo mudou.
spreads de crédito. O mercado de títulos nunca mente. Isso mostra estresse muito antes que as ações o alcancem.
Combine isso e você terá um mapa do que está por vir, não do que já aconteceu.
Por que os investidores sentem falta dos crashes silenciosos
Os investidores adoram barulho. Eles confundem entretenimento com informação. É mais fácil ver uma tela piscando em vermelho do que ler seis meses de dados de vazamento. Os meios de comunicação financeiros passarão uma hora sobre o VIX, avançarão dois pontos e ignorarão a deterioração nos mercados de crédito que se tem desenvolvido silenciosamente durante seis meses. Os colapsos silenciosos não se enquadram no molde emocional daquilo que as pessoas acreditam que uma crise deveria ser. Eles querem fogos de artifício. Eles querem um vilão. Eles querem algo para culpar. O silêncio não lhes dá nada. Então eles esperam por uma aprovação que nunca chega. Quando as manchetes chegam, o colapso já aconteceu. O alfa estrutural vem de ver o que todo mundo está ignorando.
The Modern Array: Por que estamos mais próximos do que as pessoas pensam
Não estou pedindo um colapso. Eu digo que as condições parecem familiares. A amplitude do mercado por vezes enfraquece mesmo quando o índice permanece forte. Essa lacuna é a primeira coisa que vejo todas as manhãs. Os mercados de crédito começaram a pressionar os preços silenciosamente. Dê uma olhada mais de perto nos spreads. Os indicadores económicos vão além dos preços dos activos. As condições de liquidez deterioram-se em cantos que as pessoas já não seguem. As grandes empresas controlam a liderança de uma forma que não via há décadas. Os fluxos passivos continuam a determinar o preço marginal. Tudo isto não garante um colapso. Mas estruturalmente, estas condições ecoam todas as calmarias da história. A definição não é uma previsão. É um ambiente. O colapso não começa com o medo. Tudo começa com indiferença.
O que os investidores deveriam realmente fazer
Não espere pelas manchetes. Depois de vê-los, você está atrasado. Estime o tamanho da posição por liquidez, não por convicção. Casos de teste de pressão para momentos em que os intervalos explodem. Reduza a exposição a negócios lotados de megacap. Avançar para negócios com balanços sólidos e fluxos de caixa anticíclicos. Reavalie a alavancagem e a sensibilidade da margem com disciplina. Use opções de assimetria e seguro onde fizer sentido. Aumentar a exposição a situações especiais e rupturas em que o alfa estrutural não esteja correlacionado com mercados amplos. As melhores oportunidades aparecem quando outras pessoas finalmente veem o que você viu meses antes.
O colapso não se anunciará
As falhas silenciosas recompensam o paciente e punem a resposta. Os mercados não avisam. eles sussurram, eles se movem. Eles perdem profundidade. Eles se concentram em um punhado de nomes. Então, à medida que os investidores se acomodam, a estrutura cede. Se você esperar pelo barulho, você se atrasará. Se você observar a estrutura, a fluidez e a liderança, verá o ponto de virada muito antes de qualquer outra pessoa. Construí minha carreira com base nessa crença simples. O mercado não esconde nada de quem presta atenção. Esta é a vantagem. Pertence sempre a quem ouve antes que a multidão acorde.
Na data da publicação, Jim Osman não ocupava (direta ou indiretamente) posições em nenhum dos valores mobiliários mencionados neste artigo. Todas as informações e dados neste artigo são apenas para fins informativos. Este artigo foi publicado originalmente em Barchart.com
