Transcrição:
Caroline Madeiras
As grandes tecnologias dominam os portfólios há anos, mas as principais escolhas de ações de David Johnson no momento não incluem um único nome de Mag Sheva. Juntando-se a mim com seus nomes de destaque está David Johnson, diretor de investimentos do The Johnson Group. David, que bom ter você aqui.
David Bahnsen
tão bom estar com você
Caroline Madeiras
Portanto, antes de entrarmos em suas principais escolhas, basta avisar rapidamente. É porque você já possui um Mag sete ou está apenas apostando que a era das operadoras de tecnologia acabou?
David Bahnsen
Não, não é nada ruim. Investimos apenas para crescimento de dividendos e não há nomes de crescimento de dividendos no sétimo. E do ponto de vista da avaliação, acreditamos e está claramente provado que isso é verdade há cerca de um ano, que não existe Mag Sheva, que existem nomes individuais. Você viu a Nvidia e o Google do ano passado crescendo muito?
Você tem outros nomes que estão em vários nomes abaixo do mercado. Não tenho certeza se algum deles está atualizado. Todos eles negociam com dinâmicas muito diferentes. Portanto, não o vemos como um grupo monolítico. E então, quando você olha para os nomes individuais, algumas dessas avaliações podem se tornar atraentes.
Mas, novamente, do ponto de vista do crescimento dos dividendos, isso não se enquadra nos nossos critérios. E achamos que eles substituem principalmente a popularidade. E esta não é uma tese de investimento pela qual tenhamos convicção.
Caroline Madeiras
OK. Então, vamos dar uma olhada em algumas de suas principais escolhas, começando com Blackstone, que caiu 20% no acumulado do ano. Por que você está otimista aqui? O que está faltando aos investidores?
David Bahnsen
sim. Blackstone é provavelmente o nome com o qual, em meus 26 anos de gestão de dinheiro, ganhamos mais dinheiro e, felizmente, ele apareceu aqui no ano passado. Digo felizmente porque somos grandes compradores e estamos constantemente reinvestindo dividendos e a Blackstone encontrou um sentimento bastante negativo entre todos os gestores de ativos alternativos.
Todos os nomes no espaço estão errados e achamos que isso é totalmente mal compreendido quando se trata de Blackstone. Eles têm mais de um trilhão de dólares em ativos pagos. Como proprietários da Blackstone, partilhamos dessas taxas quando eles gerem bem o dinheiro, o que quase sempre fazem no setor imobiliário, private equity, crédito privado e infraestruturas. Então a gente fica interessado e pronto.
Não há intensidade de capital. Não é um investimento de balanço. Então você investe na capacidade deles de arrecadar dinheiro, o que eles fazem muito bem. Mas então você também é um investidor. Você investe na capacidade deles de administrar um poço. Eles nunca tiveram um fundo de private equity em 40 anos para perder dinheiro. Eles são simplesmente excelentes alocadores de ativos. Agora o sentimento é muito negativo neste momento.
E há preocupações com a liquidez. Alguns dos seus concorrentes disponibilizaram produtos a investidores de retalho que não têm a mesma liquidez que os investidores institucionais regulares. Pessoalmente, não acho que isso tenha importância para nós no longo prazo, mas esse sentimento pode atrapalhar por um tempo. Portanto, isso nos dá a oportunidade de continuar acumulando. Mas o negócio da Blackstone vale muito mais do que está sendo negociado atualmente, então é uma aposta de bom valor.
Caroline Madeiras
Ok, outra de suas principais escolhas com sentimento bastante negativo no ano passado, literalmente caindo 40%. A UnitedHealthCare está bastante fora de sintonia? Por que agora é a hora de comprá-lo?
David Bahnsen
Sim, compramos recentemente porque não é bom. Na verdade, aconteceu que o compramos na mesma semana que Buffett e Berkshire Hathaway. Portanto, outras pessoas muito mais inteligentes e maiores do que nós sentem o mesmo. O problema é que há más notícias aí, há preocupação com o reembolso do Medicare, há preocupação com a regulamentação, a fiscalização e que essas coisas sejam precificadas em ações e depois.
Mas quando você olha como investidor para os 25 anos de crescimento de dividendos da UnitedHealthCare, você pensa nas coisas incríveis pelas quais ela passou, desde a Covid até a aprovação do Affordable Care Act, até a crise financeira, até, você sabe, e então, obviamente, o assassinato de seu CEO. E aumentaram o dividendo todos os anos através do processo que nos mostra a fé que têm no seu modelo de negócio, no seu fluxo de caixa e na produtividade do seu fluxo de caixa livre.
E achamos que com esse preço já está precificado em linhas ruins. Portanto, há uma relação assimétrica entre risco e recompensa na ordem.
Caroline Madeiras
A seguir estão as propriedades do VCE. Este é um fundo de investimento imobiliário para ler. Está relacionado a cassinos e entretenimento hoteleiro. Por que isso faz sentido agora. É uma jogada de resiliência do consumidor ou apenas uma história de rendimento.
David Bahnsen
O que não está relacionado com o que as pessoas fazem dentro dos edifícios? Eles são proprietários. E assim, no Caesars PNL, não investimos. Pelo que eu sei, é um ótimo investimento, mas não tenho opinião formada sobre o Caesars. Eu tenho uma opinião sobre a capacidade do César de pagar o aluguel, e isso é o que a VCE é, é que eles são os proprietários.
Aqui em Nova York, eles são donos do Chelsea Piers. Eles têm o balanço patrimonial e a capacidade de comprar outros ativos do lado da dívida e do patrimônio líquido. Portanto, provaram ser operadores muito bons e agentes de capital muito disciplinados. E obtemos mais de 6% de rendimento de dividendos. E, portanto, não se trata tanto de uma declaração sobre o desempenho dos negócios nos quais investimos.
Esta é uma declaração para cobrar o aluguel.
Caroline Madeiras
OK. Um ponto justo. Quanto à VCE, embora sua próxima escolha seja relacionada ao consumidor e seja a Pepsi. Fala-se muito em redução de orçamentos, coisas assim. Mas tanto a Pepsi quanto a Coca tiveram um bom ano.
David Bahnsen
Sim, os produtos básicos são o sector com melhor desempenho até agora este ano, e foram o sector com pior desempenho no ano passado. E é por isso que temos apostado muito na Pepsi há muito tempo. Adicionamos um monte no ano passado e um dos anos 20 e outro dos anos 30, agora está nos anos 60. Mas não, é preciso lembrar que os produtos básicos de consumo nunca são, deixe isso para o consumidor.
É por isso que eles são básicos. É uma aposta que as pessoas precisam de lanches e água e refrigerante e pastas e xampu e fraldas. Não importa o que aconteça na economia. E, portanto, geralmente não somos otimistas ou construtivos na área do consumo discricionário, mas o consumidor básico, especialmente com um portfólio de marcas como a Pepsi, é o melhor que pode.
Eles aumentaram o dividendo todos os anos durante 50 anos. E penso que foram certamente percebidos como orientando agressivamente o poder de fixação de preços. Eles eram muito bons em 22, 23, numa era de inflação e preços, mas não conseguiam continuar assim. Então, eles anunciaram agora um corte de preços. Mas eles compensaram com volume. E estamos realmente impressionados com o que eles são capazes de fazer com o reposicionamento de suas marcas.
Eles têm propriedades excelentes e funcionam muito bem.
Caroline Madeiras
OK. E, finalmente, um nome associado a gastos discricionários é Vail Resorts. Estou curioso para saber por que você está otimista em relação à indústria do esqui, especialmente porque meu feed do Instagram mostrou como o tempo no oeste está ruim para esquiar este ano.
David Bahnsen
Sim, bem, eles acabaram conseguindo, nós compramos no final de 25, e caiu bastante ao longo de 25. Portanto, as suposições sobre uma temporada de neve ruim estavam em níveis recordes lá. E realmente fazia parte do preço das ações que compramos. E agora, é claro, acabou sendo neve muito mais pesada do que as pessoas esperavam, inclusive onde ficam algumas das propriedades baseadas em Tahoe e Reno.
E Utah teve uma temporada de esqui um pouco mais baixa. Mas é por isso que Vail costumava perder muito dinheiro quando havia uma temporada de neve ruim, porque conforme os esquiadores iam e vinham, sua receita e seu EBITDA subiam e desciam. Na verdade, eles simplificaram muito vendendo o Epic Pass. Então agora eles coletam suas receitas.
E se tem muitos surfistas saindo, ótimo. E se não, eles ainda são pagos e têm uma renda auxiliar. Você ainda quer mais pessoas nas montanhas para aulas de esqui e outras receitas auxiliares, mas eles fizeram um excelente trabalho ao redefinir seu modelo de negócios, e o Epic Pass foi uma virada de jogo na otimização dos fluxos de caixa.
Quando uma empresa otimiza os fluxos de caixa com receitas previsíveis, consistentes e repetíveis, isso dá-nos, como investidores no crescimento de dividendos, confiança na sua capacidade de continuar a aumentar os dividendos. Bem, você tem um rendimento de dividendos de 6%. E por isso não achamos que devemos nos preocupar com o tempo porque certamente não achamos que podemos prevê-lo.
Caroline Madeiras
Sim, eu sei tudo sobre a transição épica. Sou uma daquelas pessoas que pagou por isso, mas ainda não usou nesta temporada. Na próxima semana isso vai mudar.
David Bahnsen
Então você é um ótimo exemplo de como podemos ganhar dinheiro.
Caroline Madeiras
sim. Sim, exatamente. E eu posso perdê-lo. Então, David, você sabe, só para trazer de volta ao ponto onde começamos e esse é o fato de que a revista sete não está na sua bolsa. Você falou sobre o tipo de desempenho inferior que vimos lá, mas vimos algumas fraquezas em toda a tecnologia, especialmente em coisas como software, apesar do fato de que alguns desses nomes pagam dividendos.
Você sabe, Apple, Microsoft, Nvidia, Meta, os dividendos não são necessariamente altos. Você ao menos compra ou se prepara para comprar um desses molhos?
David Bahnsen
nem um pouco. Em primeiro lugar, pensamos que a nossa empresa, com o seu fluxo de caixa livre, pagar um dividendo de 0,2% é pior do que um dividendo de 0%. O que eles fazem é pagar dividendos com gorjetas com o objetivo de poderem ser selecionados em determinadas carteiras de dividendos. Mas acreditamos que a administração deve demonstrar comprometimento com os dividendos.
E quando você tem mais fluxo de caixa livre do que qualquer empresa na história e o acumula, você exerce pressão descendente sobre o lado positivo dos investidores. A Nvidia é um pouco diferente devido à sua intensidade de capital. Mas com a Microsoft, Apple, Meta, deveriam ser grandes pagadores de dividendos. É apenas uma diferença filosófica. Não, penso que também deveríamos analisar o que impulsionou os preços das ações até agora.
A Microsoft sofreu um golpe. B Em primeiro lugar, era extraordinariamente caro. Mas com base no oposto que afeta a Nvidia, a Microsoft agora está dizendo que vamos gastar uma parcela maior do fluxo de caixa livre entre Google, Facebook, Meta, Amazon. Agora eles vão gastar de 80 a 100% do fluxo de caixa livre em CapEx. Eles costumavam tirar 10%.
Portanto, eles agora são fluxo de caixa real. A produtividade está a desaparecer em nome do investimento em despesas de capital. Enquanto isso, se desacelerar, acabará prejudicando a Nvidia. Então achamos que eles são uma porcaria se forem. Droga, se eles não fazem com que ambos os lados pareçam pouco atraentes para nós. Definitivamente, há um lugar para onde a emoção pode retornar.
Mas o que ninguém notou no ano passado, quando algumas ações vão bem, a circularidade no modelo de financiamento, todo mundo está percebendo agora. Então acho que será um ano difícil. E há muitas fraquezas nas suposições da IA.
Esta história foi publicada originalmente por TheStreet em 3 de março de 2026, onde apareceu pela primeira vez na seção Vídeo. Adicione TheStreet como fonte favorita clicando aqui.
