Veja: Índia cresce 7,4%, mas onde estão os impostos?

A Índia é mais uma vez a grande economia com crescimento mais rápido do mundo, ao mesmo tempo que enfrenta tarifas punitivas dos EUA sobre as suas compras de petróleo russo. Ainda assim, o capital está a fugir, a moeda está a cair, as empresas não estão a investir e as receitas fiscais estão a diminuir.

Este último ponto é da maior importância. Os números da arrecadação de impostos são números concretos, enquanto o produto interno bruto é um artefato estatístico. O ministério responsável pelos cálculos prevê aceleração do crescimento do PIB – de 6,5% para 7,4% anteriormente. No entanto, nos primeiros oito meses do actual exercício financeiro, a arrecadação total de impostos de Nova Deli não atingiu nem metade do que se esperava arrecadar até 31 de Março.

Um novo orçamento federal está previsto para 1º de fevereiro e os mercados de títulos estão nervosos. Os impostos sobre o consumo foram reduzidos em Setembro, mas se o alívio não conseguir impulsionar a actividade económica numa base sustentável, os investidores poderão ser convidados a absorver um abrandamento persistente nas receitas públicas.

Esse desafio será agravado se a situação real da economia não for tão optimista como os números sugerem. Um ano base desatualizado e a dependência de uma base de dados corporativa que não mede diretamente a atividade informal são falhas metodológicas bem conhecidas nas estimativas do rendimento nacional na Índia. As empresas que usaram números de crescimento otimistas como indicadores são muitas vezes influenciadas por uma realidade mais calorosa.

Existe uma terceira fonte de confusão. O PIB nominal medido a preços correntes caiu acentuadamente desde o fim da epidemia e o esgotamento da procura. Mas o crescimento do PIB real, ou ajustado pela inflação, manteve-se forte, sugerindo que o impacto das alterações de preços talvez não seja devidamente captado nos dados oficiais.

É provável que todas as três questões sejam resolvidas quando o governo anunciar uma nova série do PIB no final do próximo mês. Mesmo que a reforma não satisfaça todos os críticos, espera-se que apresente uma imagem mais precisa sobre se o crescimento está a subir ou a descer na nação mais populosa do mundo.

Será de grande ajuda para os decisores políticos que actualmente estão voando às cegas. Por exemplo, o chefe do banco central concluiu que a economia estava no meio de um raro período de Cachinhos Dourados, depois de analisar o elevado crescimento relatado e a baixa inflação. Mas, como argumentam o economista Dhananjay Sinha e os seus colegas da corretora Systemmatics, com sede em Mumbai, o cenário real é mais de “fraca flutuabilidade fiscal e redução do espaço fiscal?” É pouco provável que a cobrança de impostos abaixo da média conduza a um aumento do défice anual, que será de alguma forma gerido a um nível orçamentado de 4,4% do PIB. Mas a forma como o governo do primeiro-ministro Narendra Modi aperta o cinto, por exemplo, travando as despesas de capital ou impondo encargos aos governos estaduais, poderá prejudicar o crescimento no próximo ano fiscal.

28 estados da Índia introduziram recentemente o programa revisto de emprego rural a 40% do custo. Isto ocorre num momento em que lutam para mobilizar recursos provenientes da decisão do governo Modi de reduzir o GST em todo o país. Esses cortes nas taxas de GST visam impulsionar o consumo local face às tarifas rígidas nos EUA, embora o seu efeito líquido seja aumentar temporariamente as vendas de veículos e produtos da linha branca na época festiva. Depois de satisfazer o excesso de procura de crédito a retalho, os bancos lutam por liquidez. Na ausência de investimentos baratos, estão relutantes em absorver uma maior oferta de dívida do governo estadual.

A Bond Vigilance não está preocupada com a inflação. Os preços ao consumidor mal estão subindo. Na verdade, a preocupação é a oposta: a queda dos preços rurais indica um fraco crescimento dos rendimentos e uma procura anémica nas zonas rurais. A queda de 3,4% na arrecadação de impostos até Novembro não é algo que os investidores em dívida irão encarar levianamente. Em 2013, a decisão da Reserva Federal de reduzir a liquidez expôs as políticas fiscais e monetárias insustentáveis ​​da Índia. Embora as causas do mal-estar sejam diferentes, a sombra dessa vulnerabilidade surge novamente.

Desta vez, a preocupação é menos técnica e mais política. Comentários recentes do secretário do Comércio dos EUA, Howard Lutnick, sugerem que a administração Trump não está disposta a conceder à Índia um alívio antecipado das tarifas de 50%. Isto levanta um ponto de interrogação sobre o próximo orçamento de Nova Deli: deverá o país servir a galeria dos investidores nacionais em acções, dando um salto em direcção ao crescimento? Ou deveria optar pela contenção fiscal para controlar o aumento dos custos dos empréstimos – tanto para si como para o sector privado? Não há respostas fáceis.