Simplificando, a compressão múltipla ocorre quando os investidores decidem não pagar um preço mais elevado por cada dólar dos lucros de uma empresa. O “múltiplo” – geralmente a relação preço/lucro – diminui. Quando isso acontecer, o preço das ações cairá mesmo que o lucro por ação aumente.
Esta dinâmica tem sido particularmente relevante nos últimos anos. As elevadas taxas de juro, as difíceis condições económicas e a evolução dos riscos estão a forçar os investidores a reavaliar quanto de crescimento devem pagar. No mercado dos EUA, muitas ações de elevado crescimento que foram negociadas a 30, 40 ou 60 vezes os lucros sofreram redefinições acentuadas de avaliação após 2022. Algumas empresas duplicaram os lucros ao longo do tempo, mas os preços das suas ações permaneceram estáveis. Outros perderam metade do seu valor de mercado, apesar de terem fundamentos sólidos.
Compreender a compressão múltipla é agora essencial para os investidores que navegam num mercado moldado pelas preocupações com a inflação, pela política da Reserva Federal e por um foco renovado nos fluxos de caixa em vez de nas promessas.
O que a compressão múltipla realmente significa em investimentos
Na sua essência, a compressão múltipla é um risco de avaliação, e não funcional. O preço de uma ação é o produto de duas coisas. rendimento Vários investidores estão dispostos a pagar por esse retorno.
Por exemplo, imagine uma empresa ganhando US$ 5 por ação. Se o mercado avaliar em 20 vezes o lucro, a ação será negociada a US$ 100. Se o lucro crescer para US$ 6, mas o múltiplo cair para 14, a ação cairá para US$ 84. Os lucros melhoraram. O preço das ações caiu. Essa é a compactação múltipla em ação.
Esta alteração geralmente reflete alterações nas expectativas dos investidores. O aumento das taxas de juro reduz o rendimento futuro em dólares de hoje. O crescimento económico mais lento reduz a confiança na expansão a longo prazo. O risco regulatório, o estresse geopolítico ou a fadiga do setor também podem desempenhar um papel. Historicamente, a compressão múltipla é mais severa após longos mercados em alta. À medida que o otimismo aumenta, as avaliações aumentam. À medida que as condições se normalizam, os múltiplos diminuem. Este padrão ocorreu após o boom das pontocom e a fase de recuperação de 2008, após o boom pós-pandemia nas ações de tecnologia e de crescimento.
É importante ressaltar que a compactação múltipla não significa que a empresa esteja falindo. Isso significa que o mercado está reavaliando o risco.
De onde veio a ideia e por que ela é importante agora?
O conceito de múltiplos de avaliação tem sido central na análise de patrimônio há décadas. Benjamin Graham, o pai do investimento em valor, alertou contra pagar demasiado pelo crescimento futuro. Investidores posteriores, incluindo Warren Buffett, enfatizaram que mesmo as grandes empresas podem ser maus investimentos pelo preço errado. A compactação múltipla é um sistema que impõe essa regra.
No mercado atual, a ideia tornou-se urgente. Entre 2020 e 2021, as taxas de juro extremamente baixas empurraram os múltiplos de avaliação para máximos históricos. O S&P 500 está bem acima do seu rácio preço/lucro médio de longo prazo. As ações de crescimento obtiveram um prémio ainda mais elevado.
À medida que a inflação disparou e a Reserva Federal iniciou aumentos agressivos das taxas, esses prémios ficaram sob pressão. Os dados de empresas de estudos de mercado mostram que, de 2022 a 2024, os lucros de muitas empresas dos EUA cresceram modestamente, mas os múltiplos ao nível do índice diminuíram. Essa compressão foi responsável por grande parte da volatilidade do mercado.
Isto é importante porque muda a forma como os retornos são gerados. Num mundo de taxas baixas, múltiplos crescentes aumentam os ganhos. Num ambiente difícil, o crescimento das receitas por si só pode não ser suficiente. Os investidores devem agora concentrar-se na disciplina de avaliação, na solidez do balanço e no fluxo de caixa duradouro.
Como os investidores aplicam compressão múltipla às decisões do mundo real
Os investidores profissionais modelam ativamente a compressão múltipla ao avaliar o risco. Os gestores de carteiras pressionam as ações perguntando o que acontece se as metas de lucros forem atingidas, mas caírem em múltiplos. Esta abordagem conduz frequentemente a objectivos de preços mais conservadores em mercados de ciclo tardio.
A compressão múltipla explica por que certos setores apresentam melhor desempenho durante aumentos de taxas. As ações de valor já negociadas em múltiplos baixos têm pouco espaço para compressão. Os sectores de elevado crescimento, especialmente as indústrias tecnológicas e especulativas, poderão enfrentar um grande revés se o sentimento mudar.
Para os investidores de longo prazo, a lição não é evitar o crescimento. É entender o preço. Comprar empresas fortes com avaliações razoáveis reduz o impacto da compressão ao longo do tempo. As empresas que pagam dividendos e as empresas com margens estáveis reestruturam frequentemente melhor as avaliações climáticas.
Este conceito também destaca por que o timing do mercado é difícil. Uma ação pode parecer fundamentalmente atraente e gerar retornos fracos se comprada por uma avaliação elevada. A compactação múltipla não se declara. À medida que o entusiasmo dos investidores esfria, ele se expande silenciosamente em termos trimestrais.
