Ao calcular a média dos lucros ao longo de uma década, o rácio CAPE filtra o ruído temporal dos ciclos económicos, proporcionando uma visão estruturada das avaliações de mercado. Hoje, o rácio ultrapassou a marca dos 35, colocando-o no percentil 95 de todos os dados históricos desde o final do século XIX. Esta leitura elevada sugere que por cada dólar de rendimento suavizado, os investidores estão a pagar cerca do dobro da média histórica. Esta não é uma flutuação menor; É uma estatística atípica espelhada apenas pela era da Depressão de 1929, pela bolha pontocom de 2000 e pelo aumento de liquidez pandémico pós-2021.
Quando os preços das ações atingem estes patamares, a matemática por detrás da acumulação futura de riqueza muda drasticamente. Um princípio fundamental do investimento em valor é a relação entre o preço de compra e o rendimento anual esperado. Atualmente, a diferença entre um retorno esperado de 20% e um retorno esperado de 10% não é linear; É logarítmico. Para ilustrar isto através da lente de uma ação como a Fiserv (FISV) ou ações semelhantes de grande capitalização, o preço que um investidor pagará por um retorno esperado de 8% é muitas vezes oito vezes o preço exigido para obter um retorno de 20%. Isto explica por que o mercado parece tão frágil para os analistas baseados em valor.
Se uma ação negociada na faixa de preço de US$ 160 oferece um retorno esperado de 8%, uma queda para US$ 93 – uma queda de 42% – eleva esse retorno esperado para apenas 10%. Para atingir o limite de retorno de 15%, a mesma ação precisaria subir para US$ 38, representando uma perda de 76% em relação ao seu pico. Dado que o mercado raramente permite que empresas de qualidade negociem com avaliações “terminais”, estes pontos de entrada de elevado retorno nunca são vistos fora de crises sistémicas como a crise financeira de 2008 ou a crise tecnológica de 2002. Como resultado, o investidor moderno é forçado a aceitar retornos mais baixos ou a esperar por um evento de “rendição” que pode demorar anos a acontecer.
O mercado de ações dos EUA está sobrevalorizado?
As ações dos EUA não são apenas caras. Eles são preciosos de uma forma que a história viu apenas algumas vezes.
Utilizando múltiplas lentes de avaliação, o actual mercado accionista dos EUA está a avaliar resultados que deixam pouca margem para erros. Isso não significa que um acidente seja iminente. A matemática de longo prazo que os investidores enfrentam tornou-se silenciosa, com expectativas muito à frente dos fundamentos.
Seu lembrete diário de que as ações estão caras.
No contexto do meu recente post “Fee Phi for Ummm…”, e na discussão do retorno esperado em torno do FISV em particular, a diferença entre um retorno anual esperado de 20% a longo prazo sobre uma ação ordinária e 10% é… pic.twitter.com/aZPxoJxxhs
– Cassandra Livre (@michaeljburry) 16 de janeiro de 2026
No centro desta discussão está o retorno esperado. Pequenas alterações no rendimento anual esperado criam grandes diferenças nos preços. A relação não é linear. É exponencial. Uma ação com um retorno anual de 20% a longo prazo pode ser negociada por cerca de quatro vezes o preço do mesmo negócio com um retorno de 10% e cerca de oito vezes o preço de um retorno de 8%. O negócio não vai mudar. As esperanças só servem. Esta dinâmica explica por que razão os mercados permanecem caros durante anos e por que, quando ocorrem reversões, podem rapidamente tornar-se violentos. Uma redefinição modesta nos retornos esperados não resultará em descidas modestas dos preços. Isso resulta em algo mais profundo.
Os investidores operam neste ambiente hoje. Os preços reflectem optimismo, estabilidade e crescimento sustentável, enquanto a qualidade das margens, taxas e lucros enfrentam um escrutínio crescente. A avaliação não é ajustada. As expectativas não são redefinidas. A história sugere que essa lacuna acabará por diminuir.
Por que os retornos esperados são mais importantes que os níveis de preços
Quando uma ação é negociada a um preço que implica um retorno esperado de 8%, muitas vezes é vista como “justa” pelas medidas convencionais. Mas se o mercado decidir mais tarde que é necessário um retorno de 10% para compensar o mesmo risco empresarial, o preço não diminuirá um pouco. Ele quebra.
Passar de um retorno esperado de 8% para 10% se traduziria em uma queda de preços de mais de 40%. Uma mudança para o retorno exigido de 15% pode eliminar 75% do valor de mercado. Nesse ponto, o sentimento pressupõe que algo está fundamentalmente quebrado, mesmo que o negócio subjacente ainda esteja intacto.
É por isso que os investidores em valor muitas vezes parecem errados no longo prazo. Quando os preços são impulsionados pelo otimismo e pela liquidez abundante, pedir retornos esperados mais elevados parece ultrapassado. A disciplina será punida. Paciência parece tola.
Historicamente, os retornos esperados mais elevados só estão disponíveis quando os mercados atingem a exaustão emocional. Chegam esses momentos em que os investidores param de debater a avaliação e começam a questionar a sobrevivência. A crise financeira de 2008-2009 e a crise tecnológica de 2002 foram esses períodos. Esta área foi brevemente abordada no início da década de 2020, mas a intervenção política reverteu o processo antes de as avaliações serem totalmente reiniciadas.
Essa rendição completa não acontecia há mais de uma década.
O que o Shiller CAPE diz sobre as avaliações das ações dos EUA hoje
A forma mais óbvia de ver este desequilíbrio é o rácio preço/lucro ciclicamente ajustado de Shiller, vulgarmente conhecido como CAPE.
Gráfico de rastreamento Índice S&P 500 Shiller CAPE Do final de 1800 até o presente. Ao contrário dos rácios P/L tradicionais, o CAPE calcula a média dos lucros de 10 anos e ajusta-se à inflação. Isto minimiza as distorções causadas por recessões, booms e ciclos contabilísticos, tornando-o um indicador fiável da avaliação a longo prazo.
Ao longo de 140 anos de dados, o rácio CAPE médio é de cerca de 16 para 17. Oscilou entre 10 e 20 durante a maior parte da história do mercado. Períodos acima disso são raros e conseqüentes.
Hoje, o CAPE está no seu nível mais alto já registrado. É responsável por mais de 95% das observações históricas. 1929, pouco antes da Grande Depressão; 2000, no auge da bolha pontocom; e 2021–2022, durante o boom de liquidez pós-pandemia.
Cada um desses períodos não foi uma queda repentina, mas anos de retornos reais fracos, voláteis e decepcionantes.
O que altos níveis de CAPE significam historicamente
Os elevados rácios CAPE não predizem o momento certo. Eles prevêem resultados.
Quando o CAPE é aumentado, os retornos reais a prazo de 10 a 15 anos ficam bem abaixo da média de longo prazo. Os investidores ainda obtêm retornos, mas esses retornos acarretam maior volatilidade e períodos de recuperação mais longos.
Os mercados nestes níveis de avaliação tornam-se mais sensíveis a alterações nas taxas de juro, ao crescimento dos lucros e à liquidez. Pequenas decepções têm grandes consequências. As margens são mais importantes. A qualidade contábil é mais importante. Os ajustes para remuneração baseada em ações, depreciação, amortização e arrendamentos capitalizados são mais significativos do que sob disposições de avaliação mais baixas.
Quando esses ajustes são feitos corretamente, as avaliações efetivas muitas vezes vão além do que os múltiplos principais sugerem.
Este não é um argumento para um mercado em baixa iminente. Um argumento é que a margem de segurança diminuiu consideravelmente.
Por que isso é importante agora para investidores de longo prazo
O mais importante não é o medo. Isso é realismo.
Este gráfico não é um sinal de negociação. É um medidor de risco. Isto sugere que, aos níveis actuais, os retornos a longo prazo serão provavelmente inferiores às normas históricas e o caminho para esses retornos será menos paciente.
As expectativas embutidas no preço são altas. As avaliações pressupõem resiliência. O peso da evidência depende do crescimento futuro dos lucros.
A história mostra que os mercados acabam por reproduzir os retornos esperados. Quando isso acontece, muitas vezes é sentido de repente, embora os sinais de alerta sejam visíveis há anos.
Agora, esses sinais estão piscando claramente.
PERGUNTAS FREQUENTES:
Pergunta: Porque é que um preço mais elevado das ações reduz os retornos futuros esperados para os investidores? R: A matemática de avaliação é exponencial, não linear, portanto, os altos preços das ações comprimem os retornos esperados. Por exemplo, uma ação com um rendimento de 8% deve cair mais de 70% para produzir um retorno de 15%. A composição aumenta esse efeito. Os investidores que pagam um prémio pela segurança ou pela qualidade enfrentam um longo período de espera antes da redefinição dos rendimentos.
P: Como a remuneração baseada em ações e os ajustes contábeis afetam os retornos reais do investimento?
R: A remuneração baseada em ações dilui os acionistas e reduz os retornos efetivos. Uma empresa que reporte um retorno esperado de 10% pagará apenas 4-5% após a diluição. Da mesma forma, os arrendamentos capitalizados e as despesas diferidas aumentam a receita reportada. Estes ajustamentos significam que muitas ações de crescimento parecem mais seguras do que realmente são, aumentando a potencial desvantagem caso os preços dos mercados voltem a cair.
