Ninguém sabe como terminará a guerra na Ucrânia, mas parece estar a empurrar a economia russa para a crise. A Bloomberg informou recentemente que altos funcionários russos alertaram Vladimir Putin que os gastos durante a guerra estão a tornar-se insustentáveis. Putin reconheceu em Abril que “o ritmo dos indicadores macroeconómicos é actualmente inferior ao esperado”. Em Maio, Valerie Garting, membro de longa data da Câmara estadual, manifestou o seu alarme durante uma sessão plenária: “O que vamos fazer a respeito? Imprimir dinheiro? Como em 1992, quando os preços subiam 30% todas as semanas?
Sede do Banco Central Russo em Moscou, 24 de abril.
A impressora monetária da Rússia está funcionando a toda velocidade. Nos primeiros quatro meses de 2026, o défice orçamental atingiu 5,87 biliões de rublos (81 mil milhões de dólares), excedendo a meta do governo para o ano inteiro de 3,79 biliões de rublos. Isolada dos mercados de capitais internacionais, a Rússia depende de obrigações nacionais para financiar o seu défice. Vários leilões de títulos em 2024 e um em 2026 falharam devido à fraca procura. Desde então, o sector bancário – respondendo ao estímulo do Banco da Rússia – tornou-se o principal comprador de dívida pública, comprando obrigações com rendimentos elevados. Como argumenta Iwona Wiśniewska, do Centro de Estudos Orientais, com sede em Varsóvia, esta estrutura assemelha-se mais a um ciclo fiscal auto-reforçado, no qual o Estado depende do sistema bancário interno, auxiliado pela liquidez do banco central, para sustentar défices orçamentais crescentes com custos fiscais crescentes.
Os bancos russos já estavam a soar o alarme sobre a deterioração das suas carteiras de empréstimos antes que a crise económica se somasse a uma onda de incumprimentos empresariais este ano. Além disso, o Estado forçou os bancos a conceder empréstimos a empresas do sector militar a taxas inferiores às do mercado desde o início da guerra, reduzindo os lucros. Ao mesmo tempo, o Banco da Rússia manteve taxas de juro elevadas para conter a inflação e apoiar a estabilidade financeira, com a sua taxa de referência em 14,5%. A combinação de custos elevados de financiamento e o abrandamento da actividade económica enfraqueceu a procura de crédito e aumentou os riscos nos empréstimos hipotecários e ao consumo. Alguns analistas russos alertam que um quarto do mercado de obrigações empresariais do país está na categoria de alto risco. Se as condições financeiras continuarem a deteriorar-se, os russos poderão assistir a uma onda de falências bancárias.
Os desequilíbrios orçamentais e as quebras de receitas estão a forçar o Sr. Putin a fazer escolhas difíceis. Embora tenha tentado reforçar as finanças do Estado aumentando o imposto sobre o valor acrescentado da Rússia e confiscando a riqueza de alguns oligarcas, ele poupou gastos em tempo de guerra de cortes orçamentais radicais. Como resultado, as infra-estruturas municipais e os serviços sociais estão gravemente sobrecarregados. A Rússia tornou-se cada vez mais dependente da China em termos de bens de consumo e industriais, enquanto as suas próprias indústrias automóvel, siderúrgica, do carvão e da construção enfrentam desafios crescentes. Até mesmo a antiga indústria de petróleo e gás da Rússia enfrenta grandes convulsões.
A guerra no Irão deu a Putin um alívio temporário ao aumentar os preços globais da energia. A decisão dos EUA de suspender temporariamente as sanções ao petróleo offshore russo pode ter reduzido a diferença entre o petróleo de referência Brent e o petróleo dos Urais. Mas a Rússia estava a levantar as sanções ocidentais antes de os EUA decidirem conceder um adiamento. A China desempenhou um papel particularmente importante ao comprar petróleo russo.
O momento é propício para uma campanha de pressão que empurre a economia russa para a exaustão e force Putin a alcançar uma paz significativa. Isto pode ser conseguido trabalhando com aliados na Europa e no Médio Oriente para aumentar a pressão sobre as receitas petrolíferas da Rússia através de uma aplicação mais rigorosa de sanções contra frotas paralelas, redes de branqueamento de capitais e vendas ilegais de armas a Moscovo. Tal processo poderia incluir restrições secundárias aos bancos na China, Hong Kong e nos Emirados Árabes Unidos que facilitam estas transações.
Nos seus primeiros 17 meses no cargo, o Presidente Trump mudou o mapa geopolítico – destruindo a economia do Irão, desestabilizando o governo da Venezuela e mergulhando Cuba na crise. A Rússia representa agora o próximo teste. Se Washington conseguir manter e aumentar a pressão económica coordenada, terá a oportunidade de enfraquecer a máquina de guerra do Kremlin e forçar Putin a escolher entre o colapso económico e uma paz negociada na Europa.
Os Srs. Dusterberg e Rough são pesquisadores seniores do Instituto Hudson.
