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A Oracle (ORCL) tem uma carteira de pedidos de US$ 523 bilhões, mas as ações caíram 23,25% em 2007, quando o investimento atingiu US$ 20,54 bilhões. A Nvidia (NVDA) relatou receita no quarto trimestre de US$ 68,13 bilhões, um aumento de 73% em relação ao ano passado. A Microsoft (MSFT) gastou US$ 29,88 bilhões em investimentos, com US$ 625 bilhões em RPO.
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A OpenAI abandonou a expansão do data center Stargate da Oracle porque atrasos na infraestrutura elétrica significam que os atuais chips Blackwell da Nvidia estarão obsoletos quando a instalação for inaugurada, com os chips de próxima geração de Vera Rubin disponíveis em seu lugar.
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“O ciclo do chip está se movendo tão rápido que mesmo os maiores negócios de infraestrutura não conseguem acompanhar.” Esta linha de Deirdre Bosa da CNBC capta a tensão central que atualmente preocupa os investidores em infraestrutura de IA. A OpenAI supostamente desistiu de expandir seu centro principal Stargate em Abilene, Texas, porque a energia não estará pronta por pelo menos um ano e, até então, a OpenAI não quer a geração atual de chips Blackwell porque a próxima geração da NVIDIA Vera Rubin estará disponível. O resultado prático: a Oracle se comprometeu, garantiu o local, encomendou o hardware e o cliente disse que os chips seriam datados antes mesmo de o prédio estar pronto.
Para os investidores, é neste momento que um conceito financeiro denominado desfasamento entre investimento e rendimento se torna muito real. Compreender isto é a diferença entre ver a carteira de pendências de 523 mil milhões de dólares da Oracle como um tesouro e vê-la como um passivo à espera de ser testado.
O enquadramento da CNBC está correto e os investidores que o rejeitam estão a assumir mais riscos do que imaginam. A Oracle fez uma grande aposta na infraestrutura precisamente no momento em que o ciclo do chip está acelerando mais rápido do que as redes elétricas e os prazos de construção conseguem acompanhar. Somente as despesas de capital da Oracle no primeiro trimestre de 2026 atingiram US$ 8,5 bilhões, consumindo mais de 100% do fluxo de caixa operacional e elevando o fluxo de caixa livre para US$ 362 milhões negativos. No segundo trimestre, o investimento no primeiro semestre de 2026 ascendeu a 20,54 mil milhões de dólares. Trata-se de dinheiro real saindo do prédio para construir uma infraestrutura que deverá eventualmente ser preenchida com clientes pagantes que executam hardware da geração atual.
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A mecânica financeira em ação aqui é simples. Quando uma empresa assina um contrato de infraestrutura em nuvem, ela registra uma obrigação de desempenho residual (RPO), que é uma receita obrigatória que ainda não foi reconhecida porque o serviço não foi entregue. O RPO da Oracle saltou 438%, para US$ 523 bilhões, no segundo trimestre de 2026. Esse número parece extraordinário. Mas a receita trimestral da Oracle é de cerca de US$ 16 bilhões, o que significa que a empresa tem anos de trabalho sob contrato. A questão é se esses contratos serão válidos quando o hardware em torno do qual foram construídos ficar uma geração atrás.
A Microsoft também está gastando agressivamente. As despesas de capital da Microsoft no segundo trimestre de 2026 atingiram US$ 29,88 bilhões, quase dobrando ano após ano. Mas a Microsoft tem um buffer crítico que falta à Oracle. A receita trimestral da Microsoft é de US$ 81,27 bilhões, o que lhe dá cerca de cinco vezes a base de receitas para absorver choques de investimento. Se um cliente do Hyperscaler atrasar ou redirecionar um contrato, a Microsoft poderá absorvê-lo. A Oracle não pode permitir isso. Não tem a almofada que os outros megacopos têm.
Os resultados financeiros da NVIDIA deixam claro por que os construtores de infraestrutura estão lutando para se manterem atualizados. A NVIDIA relatou receita de US$ 68,13 bilhões no quarto trimestre de 2026, um aumento de 73% ano a ano – uma taxa de crescimento que reflete um mercado de chips que está se movendo mais rápido do que qualquer construção de infraestrutura única pode acompanhar. O segmento de data centers foi o motor desse crescimento, com a receita de rede aumentando 263% ano após ano, à medida que os hiperescalares corriam para desenvolver capacidade de IA. A NVIDIA relatou receita no quarto trimestre de 2026 de US$ 68,13 bilhões, um aumento de 73% ano a ano, com a receita de rede de data center sozinha aumentando 263% no ano passado. O CEO Jensen Huang descreveu o momento claramente: “Grace Blackwell com NVLink é o rei da mineração hoje, oferecendo um custo baixo de ordem de grandeza por token, e Vera Rubin ampliará essa liderança ainda mais.” A mensagem para os construtores de infra-estruturas é clara: a janela para a produção de qualquer chip está a diminuir.
O que isso significa para os construtores de infraestrutura é que um data center projetado hoje em torno das GPUs Blackwell pode ser comercialmente inferior no momento em que for inaugurado. A infra-estrutura eléctrica, que é a restrição vinculativa em Abilene, leva de 12 a 18 meses para ser entregue. As gerações de chips estão evoluindo mais rapidamente. A decisão da OpenAI de direcionar a capacidade para locais mais novos onde o Vera Rubin possa ser implantado desde o primeiro dia é uma resposta racional a esta incompatibilidade. Para a Oracle, isso significa que um site que incorreu em compromissos iniciais de bilhões de dólares pode precisar ser renegociado ou liberado.
A Oracle tem US$ 95,2 bilhões em compromissos totais de fornecimento, refletindo a profundidade do ciclo de hardware que a empresa se comprometeu. Este valor não acumula receita. É uma obrigação antecipada pagar por chips e infraestrutura, independentemente de os clientes finais chegarem a tempo.
A situação do Stargate ilustra uma lacuna estrutural nos investimentos em infraestruturas de inteligência artificial. Empresas com diversos fluxos de receitas e enorme geração de caixa podem tratar um contrato suspenso ou renovado como um erro de arredondamento. As empresas cuja tese de crescimento depende de um pequeno número de clientes âncora que absorvem nova capacidade massiva estão numa situação completamente diferente.
Um investidor que comprou a Oracle no início de 2026 caiu 23,25% no acumulado do ano, com as ações sendo negociadas em torno de US$ 149,77. Esse declínio reflecte a fixação de preços de mercado exactamente no risco descrito por Bossa: Se os inquilinos âncora transferirem a capacidade para locais mais novos com chips mais recentes, o prazo para o reconhecimento de receitas alarga-se ainda mais, enquanto os compromissos de investimento permanecem constantes.
Apesar da liquidação, os analistas mantêm um preço-alvo de consenso de US$ 257,29 com 32 classificações de compra, indicando que a tese de longo prazo permanece intacta. O argumento otimista pressupõe que a Oracle consiga reabastecer a capacidade e mantenha seus contratos existentes – um obstáculo significativo ao desempenho, dada a dinâmica do ciclo do chip atualmente em jogo.
A Microsoft, por outro lado, caiu 15,56% no acumulado do ano, mas possui um RPO comercial de US$ 625 bilhões distribuídos pelo Azure, Microsoft 365 e dezenas de produtos empresariais. A renegociação de um único contrato de infraestrutura não move o ponteiro para a Microsoft da mesma forma que acontece para a Oracle.
A situação do Stargate cria um quadro claro para separar as empresas de infraestruturas de IA, ao ser capaz de absorver um desfasamento temporal entre os compromissos de investimento e o reconhecimento de receitas.
Especificamente para a Oracle, as principais métricas a serem monitoradas não são o número RPO principal, que continuará a parecer impressionante, mas a taxa na qual o RPO se converte em receita reconhecida. A receita de IaaS cresceu 68% ano a ano no segundo trimestre de 2026, para US$ 4,08 bilhões, o que é o sinal em tempo real se as transações comprometidas estão realmente fluindo. Se esta taxa de crescimento abrandar enquanto as despesas de investimento permanecerem elevadas, a pressão sobre o fluxo de caixa livre intensificar-se-á.
A NVIDIA lê esta situação de forma diferente. O afastamento da OpenAI da capacidade da era Blackwell de esperar por Laura Rubin significa que a demanda por chips de próxima geração está avançando. A NVIDIA orientou as receitas do primeiro trimestre de 2027 para cerca de US$ 78 bilhões, e o ciclo Vera Rubin ainda não contribuiu significativamente para esse número. O risco para os investidores da NVIDIA é diferente: as ações recuaram 3,49% no acumulado do ano, apesar da força dos lucros, refletindo uma cautela mais ampla do mercado, em vez de qualquer deterioração subjacente.
A coisa mais importante a compreender desta história é que, num ciclo de chips tão rápido, as empresas que suportam o maior risco de execução de infra-estruturas são aquelas cuja base de receitas é demasiado pequena para absorver uma discrepância temporal entre o momento em que os acordos são assinados e o momento em que o hardware está pronto para implementação. A Oracle constrói a infraestrutura certa para o mercado certo. Será que isso pode ser feito com rapidez suficiente e com os chips certos no momento certo, é a questão que o mercado está avaliando agora.
Wall Street está investindo bilhões em IA, mas a maioria dos investidores está comprando as ações erradas. O analista que identificou pela primeira vez a NVIDIA como uma compra em 2010 – antes da corrida de 28.000% – acaba de identificar 10 novas empresas de IA que ele acredita que poderiam gerar grandes retornos. Uma delas controla um mercado de equipamentos de US$ 100 bilhões. Outra é a maior solução de gargalo que impede os data centers de IA. Um terceiro é um jogo puro no mercado de redes ópticas, que foi definido como quatro. A maioria dos investidores nunca ouviu falar de metade desses nomes. Obtenha a lista gratuita de todas as 10 ações aqui.
