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Exxon (XOM) e Chevron (CVX) saltaram 3,5% cada uma na noite de domingo, mas subiram apenas 0,18% e 0,06% na segunda-feira, quando o petróleo ficou em US$ 77, alta de 9,5%. A Exxon subiu 27,15% no acumulado do ano, a Chevron subiu 26%.
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A Exxon e a Chevron reestruturaram-se para prosperar num contexto de preços mais baixos do petróleo através da redução de custos e do crescimento do volume, o que significa que picos geopolíticos temporários acrescentam margem incremental em vez de salvarem a rentabilidade.
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Brian Sullivan, da CNBC, apareceu na frente das câmeras na manhã de segunda-feira com uma observação comovente sobre como o investimento em energia mudou. “Olhe para o petróleo bruto. Ele subiu 9,5%, mas não está em US$ 125 o barril. Você tem a Exxon subindo meio por cento, a Chevron subindo um quarto de 1%. Os mercados estão um pouco em baixa, mas não estão quebrando. É uma enorme diferença em relação ao que tivemos na noite passada.”
Ele está certo, e a diferença entre esses dois números diz algo importante sobre como funcionam hoje as maiores empresas petrolíferas.
O contexto é importante aqui. Na noite de domingo, os futuros do petróleo ultrapassaram os 100 dólares por barril na sequência de um choque geopolítico, fazendo com que as líderes ExxonMobil e Chevron subissem cerca de 3,5% cada uma nas negociações fora do horário comercial, uma resposta clássica das matérias-primas impulsionadas pelo medo.
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Na manhã de segunda-feira, o pânico aumentou. O petróleo bruto permaneceu mais alto, a US$ 77 por barril, em relação ao Brent – ainda um ganho significativo de 9,5% – mas as principais empresas de energia não foram dissuadidas. A ExxonMobil subiu 0,18% e a Chevron ainda menos, subindo 0,06%, reflectindo a forma como o choque da noite para o dia foi absorvido no momento da abertura dos mercados dos EUA.
Esta estabilização é a história que Sullivan aponta e reflecte algo estrutural, não acidental.
O antigo modelo mental para as existências de energia era simples: o petróleo sobe, as existências sobem. Essa relação enfraqueceu consideravelmente, e a razão é que a ExxonMobil e a Chevron passaram os últimos anos a reduzir deliberadamente a sua sensibilidade a qualquer ponto único da curva dos produtos de base.
A ExxonMobil acumulou poupanças cumulativas de custos estruturais de 15,1 mil milhões de dólares desde 2019, visando 20 mil milhões de dólares até 2030. A empresa alcançou uma produção recorde de 4,7 milhões de barris de petróleo equivalente por dia, a mais alta em mais de 40 anos. Mas também gera lucros significativos na refinação e na indústria química, segmentos que nem sempre acompanham os preços do petróleo. No quarto trimestre de 2025, os lucros da ExxonMobil provenientes de produtos energéticos saltaram mais de 80% sequencialmente, para 3,39 mil milhões de dólares, devido a margens de refinação mais fortes, mesmo com as realizações do petróleo bruto a permanecerem sob pressão.
A Chevron conta uma história semelhante. A realização média do petróleo bruto Brent no quarto trimestre de 2025 foi de 64 dólares por barril, bem abaixo dos 75 dólares recebidos um ano antes. No entanto, a empresa ainda registrou uma produção anual recorde de 3.723.000 barris de petróleo equivalente por dia, um aumento de 12% ano a ano, e gerou um fluxo de caixa operacional recorde para o ano inteiro de US$ 33,90 bilhões. O crescimento do volume compensou a fraqueza dos preços. Esta é a cerca.
Ambas as ações proporcionaram retornos fortes bem antes do pico do petróleo de hoje. A ExxonMobil cresceu 27,15% no acumulado do ano e 44% em relação ao ano passado. O mercado tem apostado numa base melhorada há meses, e não apenas reagindo ao movimento do petróleo de hoje. A Chevron seguiu uma trajetória semelhante, com um aumento de 26% no acumulado do ano, refletindo a confiança dos investidores no modelo de lucros baseado no volume da empresa, em vez da pura exposição a commodities.
Para os investidores que procuram compreender como se posicionar face aos choques petrolíferos, o conceito-chave é o custo de equilíbrio. Há uma década, muitos grandes projectos petrolíferos exigiam entre 70 e 80 dólares por barril apenas para gerar um retorno positivo. Nas actuais estruturas de custos, a ExxonMobil e a Chevron geram um fluxo de caixa livre significativo a preços muito mais baixos. A ExxonMobil registou 5,57 mil milhões de dólares em fluxo de caixa livre apenas no quarto trimestre de 2025, um trimestre em que o Brent teve uma média de apenas 64 dólares por barril. A Chevron gerou US$ 16,60 bilhões em fluxo de caixa livre para o ano inteiro sob o mesmo ambiente de preços.
Isto significa que quando o petróleo subir para 77 dólares ou mesmo 90 dólares, estas empresas já serão lucrativas e gerarão dinheiro. Quando o petróleo sobe para 77 dólares ou mesmo 90 dólares, estas empresas recolhem a margem incremental sobre uma estrutura de custos já lucrativa. O aumento aumenta os lucros; Isso não os salva. Os mercados avaliam as ações de acordo com os lucros futuros esperados e, se o cenário base já pressupõe uma rentabilidade razoável, uma onda petrolífera temporária move a agulha menos do que antes.
Também explica por que as ações não quebram quando o petróleo cai. O lucro líquido da Chevron caiu 30% em relação ao ano anterior em 2025, apesar da produção recorde, à medida que os preços mais baixos reduziram as margens. Mas a empresa ainda devolveu 27,10 mil milhões de dólares aos acionistas através de dividendos e recompras. A ExxonMobil concluiu uma recompra de ações de 20 mil milhões de dólares em 2025 e planeia outros 20 mil milhões de dólares até 2026. Este compromisso de recompra de capital funciona como um limite mínimo para o preço das ações.
O ponto de vista de Sullivan sobre as ações “se manterem” em vez de subirem é o quadro certo para investidores de longo prazo. Se você possui a ExxonMobil ou a Chevron durante anos de rendimento e crescimento de capital, um aumento geopolítico no petróleo é ruído. O dividendo é o que importa. A ExxonMobil aumentou seus dividendos por 43 anos consecutivos, pagando US$ 1,03 por ação a cada trimestre. A Chevron aumentou seus dividendos por 39 anos consecutivos, pagando US$ 1,78 por ação a cada trimestre. Estas faixas sobreviveram a crises petrolíferas, recessões e a uma pandemia global. Um movimento de 9,5% num dia no petróleo bruto não os ameaça.
Para os investidores de curto prazo que procuram tirar partido dos aumentos do petróleo, a alavancagem que pretendem reside noutro lado. As grandes empresas são construídas para serem resilientes ao longo dos ciclos das commodities. Os traders que procuram alavancagem máxima nos preços do petróleo irão encontrá-la em nomes mais pequenos de E&P, futuros de petróleo ou ETFs focados no upstream.
O contexto do mercado acrescenta outra camada. O VIX, uma medida da volatilidade esperada no mercado de ações, estava em 29,49 na sexta-feira, uma alta acentuada em relação aos 18,63 de apenas duas semanas antes. O aumento do receio no mercado mais amplo limita os ganhos nas ações do setor energético, mesmo quando os fundamentos do petróleo são fortes, uma vez que os investidores institucionais gerem o risco global da carteira e não apenas a exposição do setor.
O prémio geopolítico do petróleo neste momento é real. O Brent subiu de cerca de 61 dólares no início de Janeiro para 77 dólares no início de Março, um movimento que resultou de receios de perturbações na oferta e não de aumento da procura. A Goldman Sachs estimou que o petróleo poderia atingir os 100 dólares por barril devido à contínua pressão geopolítica, enquanto a Morgan Stanley sinalizou o potencial para um défice de GNL se as perturbações no Médio Oriente continuassem.
Se este cenário se concretizar, a ExxonMobil e a Chevron serão beneficiadas, mas o benefício aparecerá nos relatórios de lucros trimestrais e não em movimentos pontuais de ações. O CEO Mike Wirth observou que 2025 foi um ano de “liderança no crescimento do fluxo de caixa livre e retornos superiores aos acionistas, apesar do declínio nos preços do petróleo”. Este enquadramento capta a mudança estrutural: estas empresas estão agora a competir pelo desempenho operacional, e não apenas pelo local onde o petróleo bruto é comercializado hoje.
A observação de Sullivan captura algo que vale a pena internalizar. Um movimento de petróleo de 9,5% produzindo um movimento de uma fração de um por cento é o sistema funcionando conforme projetado. As grandes empresas construíram negócios que não precisam de petróleo a 125 dólares para prosperar, e o mercado sabe disso.
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