por Michael S. Derby
17 Fev (Reuters) – Kevin Wersch, indicado pelo Federal Reserve, pode querer um balanço patrimonial menor do banco central, mas é improvável que o consiga sem grandes alterações no sistema financeiro e, mesmo assim, isso pode não ser possível.
Isto acontece porque o sistema que a Fed utiliza agora para atingir os seus objectivos de política monetária depende do sistema bancário deter grandes quantidades de dinheiro. O nível de liquidez no sistema financeiro e as ferramentas que o banco central utiliza para o gerir limitam, em última análise, quanto as participações da Fed podem ser armazenadas e sair dos mercados monetários numa base uniforme.
A maioria dos observadores do Fed concordam que a tracção do mercado exigirá alguma combinação de uma mudança na forma como o Fed gere as taxas do mercado monetário e mudanças regulamentares que regem o apetite dos bancos pelas reservas.
“Não existe um caminho simples para uma menor presença do Fed nos mercados financeiros”, segundo analistas da BMO Capital Markets. “A realidade é que participações muito mais pequenas (uma conta de mercado aberto no sistema) podem não ser possíveis, a menos que haja reformas regulamentares que reduzam a procura de reservas por parte dos bancos – um processo que levará trimestres, e não meses, a desenvolver.”
“Estimamos que quando o balanço de um banco central é grande, facilita o financiamento governamental que é altamente indesejável”, porque também perturba os mercados financeiros, escreveram os economistas Stephen Cecchetti, da Universidade Brandeis, e Kermit Schoenholtz, da Universidade de Nova Iorque, numa publicação no blogue de 8 de Fevereiro. No entanto, com as actuais regras e controlos de taxas, irá expor o significativo equilíbrio do mercado a curto prazo. Risco de volatilidade – um medicamento que pode ser pior que a doença.”
Warsh foi escolhido pelo governo Trump no final do mês passado para suceder o atual presidente do Fed, Jerome Powell, quando seu mandato de liderança terminar em maio. O futuro líder do Fed, que anteriormente atuou como governador de 2006 a 2011, tem sido um crítico feroz do banco central. Um dos seus principais pontos fortes tem sido a forma como a Fed utiliza as suas obrigações e liquidez como ferramenta política.
Começando com a crise financeira há quase duas décadas e novamente quando a pandemia da COVID-19 atingiu em 2020, a Fed recorreu à compra agressiva de títulos do Tesouro e de obrigações hipotecárias para acalmar mercados em dificuldades e fornecer estímulo quando o seu objectivo de taxa de juro já não podia ser reduzido. Isto fez com que as participações da Fed aumentassem para números outrora inimagináveis – as participações totais atingiram um pico de 9 biliões de dólares na Primavera de 2022. Durante os principais períodos de contracção do balanço da Fed, esta nunca esteve perto de regressar ao ponto em que estava antes do início das compras.
Para gerir este sistema, a Fed automatizou em grande parte ferramentas de taxas elaboradas em 2019 que podem tanto receber como emprestar dinheiro, com facilidades especiais para fornecer liquidez rapidamente, se necessário. Trabalha em conjunto para manter a meta da taxa de juros do Fed onde as autoridades a desejam.
As últimas críticas de Warsh sobre a forma como a Fed gere o seu balanço surgiram no verão passado, numa altura em que o banco central tem vindo a reduzir as suas participações através de um esforço conhecido como aperto quantitativo, ou QT, que começa em 2022.
Este processo visa remover o excesso de liquidez do sistema financeiro. O Fed disse que o QT terminará quando a liquidez for baixa o suficiente para permitir um controle firme e contínuo sobre a taxa dos fundos do Fed. Chegou a esse ponto no final do ano passado, quando uma série de taxas do mercado monetário começaram a subir e as empresas financeiras, em alguns casos, tiveram de contrair empréstimos directamente da Fed para gerir as necessidades de liquidez.
O fim do QT acalmou os mercados financeiros cada vez mais físicos. No final, a Fed conseguiu reduzir o total das suas participações do pico de 2022 para o nível atual de 6,7 biliões de dólares. Está agora a reconstruir participações antes da Primavera como um meio técnico de gerir as taxas do mercado monetário.
Varsh acredita que as grandes participações do Fed distorcem os mercados financeiros e favorecem os interesses de Wall Street em detrimento dos interesses da Main Street. Ele defendeu uma maior redução do balanço da Fed para espalhar essa liquidez por toda a economia, e estima que isso poderia permitir à Fed definir o seu objectivo de taxa de juro mais baixo do que faria de outra forma.
O desafio à previsão de Warsh é que enquanto os bancos exigirem níveis fortes de reservas, a contracção do nível global das participações da Fed através da remoção da liquidez do sistema financeiro poderá levar a uma perda de controlo sobre a taxa de fundos federais, e com ela a capacidade do banco central de cumprir os seus mandatos de inflação e emprego.
Analistas do Morgan Stanley disseram em 6 de fevereiro que as mudanças nas regras poderiam reduzir o apetite por liquidez, embora com um custo: “Mais reservas de liquidez poderiam aumentar os riscos para a estabilidade financeira”, afirmaram.
Os economistas do JP Morgan, Jay Barry e Michael Fraulie, disseram aos clientes na quarta-feira que melhorar a forma como o Fed fornece empréstimos sob demanda a empresas financeiras a partir de suas operações compromissadas também pode dar aos bancos confiança para manter menos dinheiro disponível. Mas mesmo assim, “não acreditamos que seja provável que o Fed consiga reiniciar o QT”.
Alguns analistas disseram que uma coordenação mais estreita entre o Tesouro e o Fed também poderia dar espaço ao Fed para participações menores.
Muitos observadores do Fed acreditam que, independentemente dos comentários públicos de Warsh, as realidades financeiras acabarão por atenuar qualquer grande impulso para a mudança.
“Achamos que ele não pressionará por um retorno” à forma como o Fed conduzia a política monetária antes da crise financeira, quando havia pouca liquidez no mercado e o banco central administrava as taxas de juros com intervenções muito regulares, em meio à volatilidade das taxas de juros, disseram analistas da Evercore ISI em um relatório na terça-feira.
Um regresso ao QT também está fora de questão, dizem eles, porque sinalizaria aos mercados uma relutância em utilizar o balanço como uma ferramenta no futuro, o que aumentaria agora os custos dos empréstimos no mercado obrigacionista.
(Reportagem de Michael S. Darby; Edição de Andrea Ritchie)
