Todos os meses apresento um resumo de como está a mudar o panorama do investimento tecnológico na Europa. Cada resumo cobre mais do que apenas transações, concentrando-se nos fluxos de capital e analisando mais de perto como o mercado está se desenvolvendo e para onde pode ir. Dezembro de 2025 terminou o ano consolidando as tendências que temos acompanhado desde o verão. O que definimos como um período de “praticidade” nos meses de outono amadureceu até dezembro. O mercado tecnológico aprendeu agora a lidar melhor com testes massivos na fase inicial, a extrair inovação da investigação e a filtrar modelos de negócio que não conseguem passar no teste da “realidade”.
Nesta breve edição, destaco as mudanças tácticas de Dezembro e ofereço um resumo claro das tendências que remodelaram o panorama empresarial europeu até 2025.
Nas edições anteriores dos meus posts, observei como a AgriFoodTech está mudando, mas dezembro marcou uma clara mudança na narrativa. O que foi uma fase de extensa experimentação transformou-se em uma seleção de modelos incrivelmente rigorosa.
Meatable, um pioneiro holandês, é um bom exemplo. Encerrou as operações depois de não conseguir garantir novos financiamentos. Enquanto isto acontecia, pares como Mosa Meat (15 milhões de euros) e The Vegan Cowboys (6,25 milhões de euros) continuaram a atrair capital novo e diversificado. É importante ver esta mudança porque marca uma mudança da ideia de “investir em tudo que é verde” para a consolidação de nicho e triagem precoce. Em vez de todos se concentrarem na promessa da tecnologia, é a maturidade do modelo de construção e a eficiência do capital que impulsionam o progresso. O primeiro filtro viável de 2025 surgiu quando o mercado começou a concentrar recursos em torno de um grupo menor de líderes, enquanto outros saíram de cena.
A IA está em toda parte, e observei como a queda marcou a camada de crescimento da infraestrutura. Em dezembro, a IA passou para uma fase de execução. Notavelmente, PolyAI (73 milhões de euros), Equixly (10 milhões de euros) e Mirelo AI (35 milhões de euros) apoiaram o surgimento de uma nova subcamada “Agentic AI”.
Os investidores estão vendo a mudança funcional em tempo real no desenvolvimento da inteligência artificial. Passa do apoio consultivo à delegação de ações práticas. Os sistemas de inteligência artificial anteriormente ofereciam apenas melhorias, mas agora vemos a execução independente de tarefas, como interações de voz complexas com PolyAI ou realização autônoma de auditorias de segurança com Equixly.
Houve um aumento significativo na robótica de “IA física” até Novembro, mas Dezembro mostrou como uma camada de IA autónoma baseada em software está agora a tomar forma. Os investidores procuram agentes capazes de executar fluxos de trabalho de ponta a ponta em vez de assistentes mais inteligentes.
Houve alguns avanços da DeepTech nos últimos meses. Em Dezembro, ocorreu uma mudança estrutural na indústria com o aparecimento de “pipelines” especiais criados para colmatar a lacuna entre a investigação ou testes europeus e o mercado aberto.
Você pode ver essa mudança com o lançamento de vários veículos dedicados, como o fundo U2V (um spin-off do Earlybird-X), 55 North Deeptech e o apoio direcionado do fundo ETH em Soverli.
A DeepTech está finalmente saindo da fase de “acordo artesanal” para um fluxo institucional. Não se trata mais de histórias de sucesso individuais em pesquisas ou testes acadêmicos, mas sim da transferência oficial de tecnologia inovadora para implantação na indústria. Dezembro de 2025 marcou o início da formação de uma DeepTech europeia reprodutível e escalável para o mercado.
Já mencionei muitas vezes como o papel crescente da dívida e da linha de crédito nas infra-estruturas aumenta o financiamento. O que mudou em dezembro foi o acordo de partilha de receitas de 15,2 milhões de euros garantido pela Reface.
Este exemplo de financiamento puro do crescimento a este nível marca uma nova era nos mercados europeus. Ao contrário das rondas tradicionais de capital próprio ou dos termos de dívida padrão, a empresa fundada na Ucrânia demonstrou um modelo de capital próprio em troca de uma percentagem das receitas. Isto cria uma rota alternativa para a expansão sem sacrificar ou diluir a propriedade dos fundadores. Embora o Reface seja um caso de destaque, ilustra como o conjunto de ferramentas financeiras está a diversificar-se, especialmente para empresas europeias maduras.
Dezembro demonstrou como estes sinais tácticos da indústria não foram eventos isolados. Eles são os dados finais de uma mudança muito mais ampla. Para compreender melhor como o estado atual do mercado está a mudar, é útil observar mais de perto as cinco tendências fundamentais que afetarão os mercados de risco em 2025.
Durante 2025, o financiamento de startups europeias evoluiu de uma série de rondas de capital para algo mais único. Vimos como experiências de financiamento isoladas e não rotineiras se tornaram rapidamente amplamente utilizadas na obtenção de capital, especialmente para modelos intensivos em infra-estruturas e hardware. A mudança não se deveu às altas taxas de juros. Esta foi uma medida deliberada para oferecer melhores oportunidades de financiamento à escala física através de dívida, facilidades e instrumentos não diluidores, sem comprometer o capital próprio.
A ideia subjacente a esta nova arquitectura financeira reflecte uma mudança mais permanente na lógica do mercado. Com uma menor tolerância à diluição, a procura por eficiência de capital aumenta. O resultado é que os fundadores e as equipes precisam de mais capacidade financeira, em comparação com o que costumava ser o foco na execução do produto. O desenvolvimento de habilidades varia.
Você pode ver essa mudança ao longo dos negócios de dezembro, incluindo enormes instalações de infraestrutura como Elvy (€ 500 milhões) e Mondo (€ 100 milhões), bem como veículos de crescimento flexíveis como Reface (€ 15,2 milhões de participação nas receitas) e o capital preferencial da Picus Capital (€ 150 milhões).
2025 foi um ano de crescimento para a tecnologia, marcado por uma mudança das narrativas de software para aplicações industriais. Em muitos setores, o sucesso é agora medido mais pela capacidade física e infraestrutura da empresa do que apenas pela ambição. Esta mudança é melhor representada pela mudança da tecnologia para o domínio CapEx. A ideia de “soberania” sofreu uma transformação, onde a verdadeira independência exige capacidade de produzir.
Os investidores passaram de histórias independentes de P&D para mais “notas industriais” onde a tecnologia pode ser replicada. Não importa se a tecnologia envolve inteligência artificial, energia ou defesa. O mercado agora favorece infraestruturas físicas que possam ser escalonadas.
QuantumDiamonds é um bom exemplo dessa preferência. Em dezembro, anunciaram um plano de 152 milhões de euros para construir capacidade adicional de teste de semicondutores, em vez de se concentrarem apenas no desenvolvimento de software. Além de uma onda de empréstimos e de instalações industriais, o sinal é claro. A Europa está a expandir mecanismos e infraestruturas juntamente com novas ideias. Você pode esperar que a infraestrutura física seja a base do próximo ciclo tecnológico.
A defesa e a tecnologia soberana já foram consideradas “casos especiais” pelos investidores. Dezembro de 2025 marcou a sua fusão num mercado de capitais único. Em vez de um financiamento cauteloso e reativo, o setor especial beneficia de uma lógica de investimento sistemática com tecnologia de dupla utilização como base. O sector da defesa já não é marginal, mas sim um círculo de capital coerente que combina financiamento de risco, dívida estruturada e planeamento industrial a longo prazo.
A lógica LP foi um impulsionador crítico deste setor. O capital flui agora através de veículos designados para os objectivos de longo prazo dos projectos de defesa, em vez de através de grupos de financiamento geral. A confirmação desta mudança ocorreu com o primeiro fechamento do Keen Defense Tech Fund, no valor de 150 milhões de euros.
O setor pode ser gerido de forma independente, apoiado por uma rede central crescente de transações especializadas, como NanoXplore e AIDOPTATION, pela interação estratégica entre Quantum Systems e FERNRIDE, e por uma instalação em grande escala para Destinus. O que antes poderia ter sido considerado uma questão geopolítica sensível em tecnologia soberana tornou-se um mercado organizado e onde se pode investir.
As fusões e aquisições fizeram uma enorme transformação, passando de “último capítulo” na história de uma startup para um mecanismo crítico para a estabilidade do mercado. Observei que no início do ano, a consolidação foi usada com mais frequência como uma tática de sobrevivência “reativa”. No segundo semestre do ano, evoluiu rapidamente para uma ferramenta proativa. As empresas estão a recorrer a aquisições para relançar os líderes da categoria, em vez de recorrerem a simples saídas para obter liquidez.
A camada de serviços de fusões e aquisições concentra-se na viabilidade a longo prazo através de aquisições de participação majoritária e de acordos de “cola estratégica”. Dezembro oferece exemplos claros de recalibração. A participação majoritária da ReBirth na Cowboy demonstra como estabilizar um líder de mercado. A aquisição da Habito pela Monzo e a aquisição da IPEC pela ABB também destacam como a absorção de capacidades específicas de engenharia pode estabilizar uma empresa. Até vi movimentos pequenos, mas mais sinérgicos, como a adesão da Omnidocs a uma entidade dinamarquesa. O setor está amadurecendo, priorizando a durabilidade.
Em dezembro de 2025, a diferença entre o topo e a base do mercado de risco aumentou. A estrutura da “barra” que antes parecia temporária tornou-se agora uma estrutura estável. Este centro de gravidade, sendo uma série A/B padrão, perdeu seu papel de âncora de mercado. A alta velocidade na camada superior e experimentos densos em microsementes compensam esse centro. A diversidade desta polarização foi demonstrada em enormes facilidades de dívida e na engenharia financeira, que permitiram que alguns líderes de categoria avançassem enquanto a actividade na fase inicial permanecia vibrante, mas fragmentada.
Os acordos de Dezembro capturaram essa polarização. Você pode ver exemplos importantes em escala industrial com Kraken (850 milhões de euros), Lovable (281 milhões de euros) e Elvy (instalação de 500 milhões de euros). Ao nível da micro-ronda, estavam a Ramensoft (€400.000) e a Future Green (€569.000). Mesmo com a perda de uniformidade, o mercado europeu tornou-se mais estruturado, dividido entre campeões de capital intensivo e veículos enxutos e hiperfocados.
Todos os sinais que observámos em dezembro de 2025 apenas reforçaram as tendências observadas durante o resto do ano. De muitas maneiras, o último mês os completou. Todas as mudanças graduais tornam-se muito mais claras. Os filtros endureceram, a estrutura cristalizou-se e o capital deixou de tolerar a ambiguidade. Dezembro não foi uma medida de mudança de mercado, uma vez que eliminou quaisquer ilusões remanescentes sobre a situação actual de tudo.
O mercado de risco europeu passou finalmente de um mercado de busca para execução. A inovação ainda é importante, mas apenas quando aliada à lógica industrial, à disciplina financeira e à escalabilidade estrutural. O capital não procura mais narrativas convincentes. Quer sistemas claramente definidos que aloquem recursos e recompensem a excelência operacional.
À medida que o ano de 2025 termina, o mercado tecnológico europeu entra no novo ano não em recuperação, mas em equilíbrio. Os fundadores e investidores devem parar de perguntar o que pode funcionar e concentrar-se no que pode sobreviver e como se desenvolverá no novo sistema.
Oleg Khuaenov é CEO e fundador da Zubr Capital
“Investimentos em tecnologia na Europa: sinais de dezembro que definiram 2025” foi originalmente criado e publicado pela Retail Banker International, uma marca de propriedade da GlobalData.
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