Os acionistas de todo o mundo tiveram outro ano difícil. Os mercados de ações dos EUA, Europa, Índia e Japão deverão terminar 2025 em máximos históricos ou perto deles, com alguns a registar ganhos de dois dígitos pelo terceiro ano consecutivo. Parte disto reflete o crescente otimismo dos investidores sobre o potencial lucrativo da inteligência artificial. Contudo, os espíritos animais também se expandiram. As empresas dos mercados emergentes da Ásia nunca tiveram de pagar aos detentores de obrigações prémios tão baixos por empréstimos; As empresas norte-americanas não pagam tanto desde a década de 1990.
No entanto, estes números subestimam o quão turbulento o ano tem sido para os participantes do mercado. Em Abril, o sistema financeiro global oscilou à beira da crise depois das tarifas do “Dia da Liberdade” de Donald Trump ameaçarem impulsionar o comércio global. E ao longo do ano, diversas tendências de longo prazo pararam ou se inverteram. Aqui estão cinco novos desenvolvimentos no mercado em 2025.
Confie no Tio Sam
No início de Abril deste ano, a América começou a negociar como um mercado emergente assolado por uma crise. As ações caíram depois que Trump revelou as tarifas absurdamente calculadas para o resto do mundo. Os investidores temiam a segurança dos títulos do governo e também os venderam. À medida que os preços das obrigações caíram, os rendimentos subiram, o que, em teoria, deveria ter apoiado o dólar. Em vez disso, os comerciantes furiosos abandonaram a moeda.
O pânico diminuiu quando Trump respondeu cancelando ou atrasando a maior parte das suas tarifas. Os investidores concluíram que a Casa Branca não era tão liberal como temiam e que os mercados ainda podiam impor disciplina. Os títulos do Tesouro e o dólar estabilizaram e o mercado de ações dos EUA retomou a sua longa recuperação. Mas a fé no Tio Sam não foi totalmente restaurada. O dólar mal recuperou do seu declínio (ver gráfico 1) e os investidores estrangeiros estão agora ansiosos por sair da sua exposição. E durante a próxima crise, é pouco provável que esqueçam a experiência de assistir à falência de fundos, mas brevemente, como abrigo.
Retardatários e líderes da bolsa trocaram de lugar
As ações dos EUA começaram o ano como a inveja do mundo. Os seus preços subiram 26% em 2023 e 23% em 2024, em comparação com 14% e 2% das ações cotadas noutros mercados desenvolvidos. Este ano, apesar da posição dos EUA no centro do boom da IA, essa sequência de vitórias parou (ver gráfico 2).
Um dólar mais fraco explica parte da mudança, embora não toda. Os mercados bolsistas europeus subiram com os planos de estímulo económico alemães e aumentaram os gastos com defesa em todo o continente. E outra mudança ocorreu na Europa: os mercados bolsistas nos antigos países “periféricos” ultrapassaram os mercados “centrais”. Os melhores desempenhos em 2025 são Grécia, Itália, Espanha e Polónia. Os bancos, outrora em dificuldades, tiveram um desempenho particularmente bom.
Entretanto, as ações cotadas nos mercados emergentes registaram um desempenho superior ao dos mercados desenvolvidos pela primeira vez em anos: o índice msci subiu 27% e 19% para cada um, respetivamente. O índice kospi na Coreia do Sul subiu quase 70%. O mercado de ações dos EUA pode receber a maior atenção, mas este ano a verdadeira ação ocorreu em outros lugares.
A taxa de juros diminuiu; o rendimento dos títulos não é tão alto
Na maior parte, 2025 foi um ano de política monetária entre os principais bancos centrais do mundo. O Federal Bank of America cortou as taxas de juro três vezes, cada vez em 0,25 pontos percentuais, tal como o Banco de Inglaterra. O Banco Central Europeu e o Banco do Canadá optaram, cada um, por quatro cortes. O líder foi o Banco do Japão, que duplicou os custos dos empréstimos de curto prazo, embora a partir de um ponto de partida muito baixo de 0,25%.
Contudo, é o rendimento das obrigações de longo prazo que determina o custo dos empréstimos hipotecários, da dívida pública e das empresas, e estes caíram muito menos ou aumentaram completamente. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a dez anos caiu apenas 0,4 pontos percentuais e o rendimento dos títulos do Tesouro do Reino Unido caiu menos de 0,1 pontos percentuais. Com 2,9%, a dívida a dez anos da Alemanha é 0,5 pontos percentuais superior à do início de 2025. O preço da dívida japonesa subiu para 2%, o nível mais elevado desde 1999.
Alguns chamam isso de “negócio de baixa qualidade”. Temem que os bancos centrais reduzam as taxas demasiado rapidamente e que os governos contraiam empréstimos de forma insustentável. Ambos representam o risco de mais inflação e corroem o valor real das moedas e da dívida pública. Portanto, os detentores de obrigações exigem rendimentos mais elevados a longo prazo como compensação. Se os aumentos dos preços no consumidor acelerarem no próximo ano, espera-se que o comércio de baixa qualidade esteja na moda.
Bitcoin não é ouro digital
Até recentemente, o Bitcoin poderia ser considerado outro comércio de baixa qualidade. A criptomoeda tem uma oferta limitada e está fora do alcance dos banqueiros centrais, por isso não pode ser desvalorizada como uma moeda “fiduciária”. Esses recursos alimentaram esperanças de que o bitcoin pudesse se tornar ouro digital, protegendo contra a inflação e a corrupção governamental.
Acontece que os investidores preferem o produto real. Desde o início de 2025, o preço do ouro aumentou mais de 60%. Em contrapartida, o Bitcoin caiu 7% e subiu 30% em outubro e novembro. Em vez de procurar alternativas digitais ao metal amarelo, os investidores recorreram a substitutos tradicionais. A prata até superou o ouro (ver gráfico 3), que duplicou de valor este ano.
Se o bitcoin não é ouro digital, o que é? É frequentemente descrito como um indicador do apetite global pelo risco ou do optimismo tecnológico dos investidores. Na verdade, o declínio acentuado do bitcoin no final do ano coincidiu com uma queda no preço das ações da Nvidia e, de forma mais ampla, das empresas de tecnologia. No entanto, ao longo do ano, essas ações superaram em muito o desempenho da criptomoeda. Seguidores devotados do Bitcoin podem precisar de uma história convincente se não quiserem perder ainda mais.
Os mercados privados estão se tornando mais na moda
Depois de verem os activos aumentar ao longo da década de 2010, as empresas de private equity estão agora a crescer mais lentamente. De acordo com o PitchBook, um fornecedor de dados, levantaram cerca de 900 mil milhões de dólares em capital novo nos primeiros três trimestres de 2025. Se este ritmo se mantiver até ao final do ano, marcaria um declínio sequencial na acumulação de capital privado após o pico em 2021.
A angariação de fundos abrandou em parte porque a compra e venda de empresas privadas se tornou mais difícil. Estas transacções tendem a depender da dívida, cujo serviço é muito mais caro agora do que será em 2021. No primeiro semestre deste ano, a incerteza geopolítica, nomeadamente em relação às tarifas e ao comércio global, manteve muitos negócios em espera. Mesmo quando as coisas começaram a descongelar, as empresas do mercado privado que tiveram de adiar as vendas das suas empresas deram menos capital aos seus investidores – estes, por sua vez, recusaram-se a assinar novos cheques.
Não é surpresa, portanto, que as empresas do mercado privado estejam a esforçar-se por “democratizar” a sua indústria e atrair investidores individuais juntamente com os seus clientes institucionais tradicionais. Se os indivíduos deveriam estar dispostos a comprometer o seu dinheiro quando mais investidores institucionais não o estão, é outra questão.
